招商公路(001965)年报点评:REITS发行启动 看好主动管理转型

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严家源/张功 日期:2021-04-06

投资要点

    事项:

    公司发布2020年度报告,报告期内实现营业收入70.69亿元,同比下降14.8%(经重述);归属于上市公司股东的净利润22.23亿元,同比下降48.9%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润18.06亿元,同比下降57.0%(经重述)。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.177元。

    平安观点:

    收费车流量降幅小于通行费降幅:因79 天抗疫免费通行政策的影响,公司控股路产通行费收入下滑21.2%至39.33 亿元(不含贵黄公司),降幅小于免费通行期的影响程度;折算后日均收费车流量合计18.42 万辆(不含贵黄公司),同比下降17.0%,小于通行费降幅,表明小车占比或有提升。此外,以参股路产为主的投资收益部分下滑43.3%至19.52 亿元。

    REITs 发行启动:3 月4 日公司董事会审议通过《关于开展基础设施公募REITs 申请发行工作的议案》,以安徽亳阜高速的特许经营权开展基础设施公募REITs 的申报发行工作。公司发挥自身行业龙头优势和投资判断能力,以产业基金模式引入长线资金开展路产投资、以联合舰队模式整合同业资源出海、以REITS 等融资模式盘活存量资产,凸显主动管理能力。

    投资建议:公司作为全国性路产龙头,2020 年受到冲击在所难免,业绩下滑程度符合预期。但公司正处于从中国公路ETF 向全球基建PE 转型的过程中,未来还将受益于REITS 试点推进和智慧公路建设。根据对各业务板块的判断调整公司的盈利预测,预计21/22 年EPS 分别为0.73/0.76元(前值0.73/0.79 元),新增23 年EPS 预测值0.80 元,对应4 月2 日收盘价PE 分别为10.3/10.0/9.5 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、行业政策:国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入,受特殊风险事件及免费通行影响,公司通行费收入面临着政策带来的经营风险。2、竞争格局:

    区域经济发展的变化,具有替代效应的路桥、铁路的开通,可能影响公司运营和投资路产的收入。3、路桥事故:在路桥运营过程中,可能因大型物体撞击、货车超载等多种原因引致路桥设施遭受毁损、垮塌等事故,进而造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险。4、自然灾害:高速公路运营易受不可预见的自然灾害、突发的大规模公共卫生事件等因素影响。