深圳机场(000089)：全年实现微利 迎接新产能周期

四季度净利润环比基本持平，迎接新产能周期；维持“买入”

    深圳机场2020 年营收29.97 亿，同降21.3%，归母净利润0.28 亿，符合业绩预告0.23-0.34 亿，去年同期为5.94 亿；其中四季度营收8.64 亿，同降13.3%。四季度公司国内线受疫情影响较小，国内线流量环比小幅提升2.5%，接近19 年同期水平，归母净利润0.90 亿，环比基本持平，同降21.2%。

    考虑春运流量恢复放缓、21 年国际线依然低迷，下调21E 净利润53%至2.91 亿，不过我们预计21 年下半年卫星厅投产，公司将迎来新产能周期，国际线或高速恢复，推动流量变现能力持续提升，上调22E 净利润13%至4.99 亿，引入23E 净利润7.61 亿，更新目标价至11.40 元；维持“买入”。

    四季度流量环比小幅提升2.7%，公司营收有望持续恢复四季度新冠本土疫情局部地区复发，但对深圳机场影响较小，整体旅客吞吐量环比三季度小幅提升2.7%，使得四季度营收环比提升1.5%。全年来看，公司旅客吞吐量3,792 万人次，同降28.4%，营收同降21.3%。其中航空主业（不含候机楼租赁）实现营收19.29 亿，同降24.6%，小于旅客吞吐量降幅，或由于疫情下货运业务需求较为旺盛。另外，广告和物流业务收入同比仅分别下滑2.8%和9.2%。目前航空需求增长强劲，我们认为公司流量有望推升公司营收持续恢复。

    四季度归母净利润环比基本持平，全年实现微利四季度深圳机场成本7.55 亿，环比提升7.9%，毛利润1.10 亿，环比下降0.42 亿。不过投资收益贡献收益，四季度录得0.55 亿，环比提升0.41 亿，或由于疫情逐步恢复后，雅仕维、国际货站、双流机场等投资收益持续改善。

    全年来看，深圳机场由于国内线占比较高，流量恢复快于其他一线机场，实现归母净利润0.28 亿。另外我们预计卫星厅将于2021 年下半年投产，公司将迎来新产能周期，叠加疫苗接种范围不断扩大，公司国际线或高速恢复，推动流量变现能力持续提升。

    上调目标价至11.40 元，维持“买入”评级

    考虑春运流量恢复放缓以及21 年国际线依然低迷，下调21E 净利润53%至2.91 亿。目前国内疫情好转，民航出行需求复苏持续；中长期来看，伴随新产能投产，并受益于腹地经济发展以及大湾区政策，我们预计公司国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。上调22E 净利润13%至4.99 亿，引入23E 净利润预测7.61 亿，基于自由现金流折现法，给予目标价11.40 元（前值10.56 元，WACC8.7%）；维持“买入”评级。

    风险提示：经济增速放缓、新冠疫情负面影响超预期、时刻增长不达预期。