上海环境(601200)：十五年固废龙头底蕴 产能倍增加码运营时代

　　核心观点：

    　　上海城投系唯一环保上市平台，底蕴积累造就绩优蓝筹。公司作为上海国资背景的固废、污水运营龙头，经历引进海外战略投资者及上海城投优质资产注入，目前成为上海城投系唯一环保上市平台。焚烧产能从2004 年初的1500 吨/日发展至2020 年38650 吨/日。2020 年实现营收45.12 亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长23.6%。在建项目持续投产落地将带动业绩保持高速成长。

    　　全国焚烧业务领跑者，产能倍增加码运营时代。公司在运焚烧产能2.68万吨/日，运营规模位于国内上市公司首位。公司项目布局以上海为中心，向全国扩张，上海以外在建筹建产能占比超80%，目前在建产能11850 吨/日有望于未来两年陆续投产。垃圾焚烧由“增量”转向“存量”，运营时代将至，公司身为上海固废龙头，地理位置优势显著，现有项目吨处理费及吨上网电量均为行业领先，运营能力较强。

    　　进军厨余、危废，“2+4”发展布局固废全产业链。（1）厨余：公司深度参与上海垃圾分类终端产能建设，进军湿垃圾处理领域，松江区湿垃圾资源化处理工程已正式运行；（2）医废危废：公司通过成立上海首家危废研究中心以及并购上海永程、收购南充嘉源环保，新增松江项目（一期规模2 万吨/年）等加速拓展危废领域并弯道超车。（3）土壤修复：累计承接24 项污染场地和环境修复业务，以规模谋扩增。

    　　焚烧产能两年倍增带升业绩，给予“买入”评级。预期公司2021-2023年EPS 分别为0.69、0.78、0.90 元，按最新收盘价对应PE 分别为16.77、14.79、12.82 倍。公司焚烧产能两年倍增，厨余、危废产能建设布局延伸固废产业链。参考同业公司可比估值，我们给予2021 年20 倍PE，对应13.72 元/股合理价值，给予“买入”评级。

    　　风险提示。焚烧产能建设进度不及预期；新业务拓展进度不及预期。