非银金融行业跟踪：市场趋稳 低估值券商板块望迎估值修复

　　行业观点：

    　　市场：

    　　上周市场日均成交额回落至7100 亿，但两融规模企稳回升至1.65 万亿上方。节前交易清淡，市场观望气氛仍较为浓厚，预计短期成交额将大概率维持在8000 亿上下。但从两融这一市场领先指标可以看出，市场正在发生微妙变化，情绪底部或已出现。随着海外市场趋稳，不确定性下降，叠加一季度国内经济数据或超预期和流动性边际改善，近期持续调整估值已近底部的券商板块有望迎来估值修复。

    　　短期流动性改善判断源于两点，一是十年债到期收益率稳中有降释放积极信号；二是住房贷款监管趋严，权益市场或因房股“跷跷板效应”而获得增量资金注入。

    　　此外，券商板块主要上市公司年报亦符合预期，业务结构优化也将对投资价值形成正反馈，助力估值提升。

    　　板块：

    　　从板块投资角度看，证券板块表现很大程度由市场决定，从根本上讲是投资者市场预期的映射。板块当前平均PB 2.07x，其中头部券商平均PB 仅1.25x，远低于历史估值中枢，经济数据&流动性改善之下反弹一触即发。但需要关注的是，近期券商监管趋严，集中于投行项目申报、大财富管理业务等方面，或对相关标的业绩及估值产生持续性影响。保险板块受益于疫情缓解后代理人全面复工正常展业，寿险新单将实现高速增长，而当前板块估值仍未将此利好price in，四大上市险企股价对应21EVPS 仅0.55-0.94 倍，极具中长期投资价值。

    　　个股：

    　　保险个股方面，考虑到其他险企未来两年会计准则变更压力压降投资端弹性，我们继续首推负债、资产两端弹性大，资产端调整压力小，科技投入陆续变现的中国平安。证券个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具beta 和业绩确定性的行业龙头中信证券，中信股价在配股方案披露后已深度回调，2020 年度信用减值计提也较为充分，业绩和估值风险得到有效释放，当前估值仅1.72xPB，中长期投资价值突显。

    　　重点推荐：

    　　证券：首推中信证券、推荐华泰证券

    　　保险：首推中国平安、推荐中国太保

    　　板块表现：

    　　上周非银板块整体下跌1.02%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业27/28；其中证券板块下跌0.79%、保险板块下跌1.37%，均跑输沪深300 指数（2.45%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（2.74%）、国投资本（1.60%）、广发证券（1.15%）、中信证券（0.63%）、中金公司（0.41%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（0.22%）、中国人保（-1.17%）、中国太保（-1.19%）、中国平安（-1.41%）、天茂集团（-1.45%）、新华保险（-2.51%）、西水股份（-16.57%）。

    　　上周市场5 个交易日合计成交金融35690.40 亿元，日均成交金额7138.08 亿元。

    　　北向资金合计净流出99.38 亿元，其中非银板块净流入21.87 亿元，中国平安获净买入10.40 亿元。截至4 月1 日，两市两融余额16540.29 亿元，其中融资余额15072.54 亿元，融券余额1467.75 亿元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险