蒙娜丽莎(002918)：双模式、新产能和品牌齐发力 市占率继续提升

　　公司发布年报，2020 年实现营业收入48.64 亿元，同比增长27.86%,归属于上市公司股东净利润为5.67 亿元，同比增长30.89%。每股收益为1.40 亿元。

    　　量升价跌，规模提升盈利水平。公司2020 年瓷砖销量为1.01 亿平米，同比增长28.81%，而瓷砖营业收入增速为25.87%，低于销量的增速，主要是综合单价2020 为47.12 元/平方米，同比下跌2.28%。

    　　公司综合单价的下降并没有拉低公司的盈利水平，2020 年盈利水平继续保持向上，净利润率为11.65%，同比提高0.27 个百分点；ROE 为17.78%，同比提高1.96 个百分点。销量提升得益于2B 业务规模的更快增长，2B 业务中销售费用的刚性，降低了单位销售成本，包括单位管理费用也略有下降，规模的提升改善整体盈利水平。

    　　2021 年公司新增产能7000 多万平米。除了广西藤县的三条新线进入投产，还有本部技改增加的产能以及收购江西产能。2021 年行业需求较好，公司的规模将继续扩大，规模提升对盈利水平的稳定和改善将继续起到积极作用。

    　　产能优化和释放、产品结构优化和双轮模式驱动市占率水平继续提升。公司2020 年营收占全国规模以上企业收入规模的比例为1.52%，较2019 年提高0.3 个百分点，公司近10 年保持占比处于不断地提升态势当中，从2013 年的0.32%，持续微幅的提升，2020 年环比提升幅度仅次于2018 年。

    　　公司通过藤县智能化制造产线的投放以及西樵产能的技改，总体生产效率得到不断地提升，新线生产能够满足市场新品的需求，使得公司的产品结构得到优化，竞争力得到提升。

    　　公司具有2B 和2C 的双业务模式，2B 业务的能够让公司的产能得到充分的利用，规模效应得到提升。2C 业务现金流较好，公司具备一定的定价权，良好的资金条件对2B 业务的有效拓展提供支持。

    　　2021 年是公司新产能和收购产能集中释放年，在消费建材需求释放的情况下，在新产能的支持下，公司的市场将得到更大的拓展，产品结构将继续优化，规模优势将得到更快地发展，规模效应也将都会继续体现。

    　　随着公司规模的提升，市占率水平也进入较快的提升阶段，公司作为瓷砖行业的领军企业和龙头企业之一的地位越来越稳定。

    　　公司综合竞争力强。公司是瓷砖行业的领军企业，管理层一直务实进取，集体决策有着很好的公司治理结构，专注于瓷砖单品，具备很强的创新能力，开发出了高性能和功能性瓷砖产品，大板产品领跑行业。蒙娜丽莎瓷砖作为行业一线品牌，有着很好的知名度。公司2B 和2C 双轮驱动的模式在行业发展现阶段具有优势，和100 家大型房地产商建立战略合作关系，销售网络也稳步高效推进。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年公司归属于母公司的净利润为8.07 亿元、10.11 亿元和12.63 亿元，对应的EPS分别为1.97 元、2.47 元和3.09 元，对应的动态PE 分别为20、16 和13 倍，考虑到公司作为行业的领军企业随着新产能投放、产品结构优化和双轮驱动的模式继续提升公司市占率水平。公司综合竞争力强、务实，具备品牌和新品创新优势，随着大瓷砖战略的落地打开公司持续快速发展的新空间，公司在行业竞争中的优势正在逐步显现，维持公司为“强烈推荐”的投资评级

    　　风险提示：地产行业景气度波动超预期。