重庆百货(600729)：疫情缓和21年复苏可期 改革深化助力长远发展

　　事件：重庆百货披露2020 年年报，公司全年实现营收210.77 亿元，同比降38.97%；归母净利润 10.34 亿元，同比增4.91%；扣非归母净利润5.66 亿元，同比降36.35%。

    　　收入同比微降系会计准则调整。公司2020 年实现营收210.77 亿元，同比降38.97%。

    　　分业态看，2020 年百货/超市/电器/汽贸业态分别贡献营收22.09 亿/85.55 亿/21.18亿/65.05 亿，同比-82.7%/-9.4%/-26.6%/-13.0%，主因公司受新冠疫情影响，百货、电器及汽贸业态各门店销售有所下滑。2020 年公司新增门店10 家（包括超市/电器门店9 家/1 家），关闭门店9 家（包括百货/超市/电器/汽贸门店1 家/5 家/2 家/1家）。

    　　2020 年公司实现毛利润54.18 亿元，毛利率25.7%，同比增7.6pcts。毛利率上升主要系执行新收入准则净额法确认联营收入，导致成本同比大幅下降，收入同比降幅相对小。

    　　疫情及消费新业态影响下，销售费率同比上升。公司2020 年期间费率为20.5%，同比增6.6pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别为15.4%/5.2%/0.01%/-0.1%，同比+4.8pcts/+2.0pcts/-0.01pcts/-0.2pcts。2020 年销售及管理费用较去年同期减少主要系相关工作人员薪酬下降、促销费用及水电气等费用下降，财务费用减少主要系公司利息收入增加及金融机构手续费减少。

    　　马上消费等持续贡献投资收益。2020 年公司实现归母净利润10.34 亿元，同比增4.91%。其中2020 年马上消费实现净利润7.12 亿元，按新金融准则重述4.83 亿元，按权益法贡献投资收益1.50 亿元；公司将拥有大竹林土地30.9%权益的远溪物业100%股权转让给重庆远冲实业，计投资收益3.82 亿元。此外，公司2020 年计提资产减值3.67 亿元，剔除马上消费、地产股权转让投资收益及资产减值影响后，公司净利润8.85 亿元，同比降13.6%。

    　　财务状况良好下高额分红，对应股息率11.7%，确保股东合理回报。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利36.90 元，对应股息率11.7%，共计现金分红14.75 亿元，占扣非归母净利润142.72%。

    　　投资建议：公司为重庆地区零售龙头，主营业务发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后，战略投资者物美集团及步步高集团拥有丰富的百货数字化转型经验，疫情修复后有望助力公司经营情况持续向上。更新新收入准则后，我们将21-22 年净利润从12.7 亿/15.5 亿调整至11.8/13.3 亿，维持买入评级。

    　　风险提示：区域市场竞争加剧；资产整合效果未达预期；消费政策收紧