中国石油(601857)：业绩符合预期 油价上行盈利提升

　　投资要点：

    　　上调至增持评 级，上调盈利预测及目标价。油价中枢抬升，上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为0.29/0.36/0.38 元（前值2021-2022预测值为0.22/0.25 元），增速为177%/25%/5%。参考可比公司估值，给予2021 年0.8 倍PB，上调目标价至5.34 元。上调至增持评级。

    　　业绩符合市场预期。2020 年公司实现营业收入19338.36 亿元，同比-23.2%；归母净利润190.06 亿元，同比-58.4%。油气价格大幅下跌影响公司业绩，2020 年公司原油、天然气实现价格分别为40.33 美元/桶、4.80 美元/千立方英尺，同比-33.8%、-10.9%。

    　　2020 年各项业务提质增效持续推进。①勘探与生产：经营利润230.92亿元，同比-76.0%；油气当量产量1625.5 百万桶，同比+4.1%，单位油气操作成本为11 美元/桶，同比-8.3%。②炼油与化工：原油加工量1177.5，同比-4.1%，成品油产量同比-9.1%，炼化结构调整扎实推进。

    　　受炼油业务毛利空间收窄影响，经营亏损人民币18.34 亿元（炼油亏损128.01 亿元，化工盈利109.67 亿元）。③油气销售：2020 年零售市场份额35.9%，成品油量价齐跌导致经营亏损29.06 亿元。④天然气与管道：经营利润724.1 亿元，同比+177.3%，其中管道重组收益税前469.46 亿元。进口气控亏措施成效显著，同比减亏165.51 亿元。

    　　油价中枢上移，公司盈利提升。油价上涨时期公司盈利显著提升，油价每上涨10 美元，增厚业绩约68 亿美元，油价弹性/市值为6.2%。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，增储上产、降本增效不及预期。