信邦制药(002390)：业绩基本符合预期 聚焦医疗服务主业打造核心资产

　　事件：2021 年3 月29 日，公司发布2020 年年报，全年实现营业收入58.46 亿元，同比下降12.16%；实现归母净利润1.74 亿元，同比下降26.57%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比下降13.90%；经营性现金流为7.42 亿元，同比下降16.27%；基本每股收益（EPS）为0.11 元，同比下降26.67%。

    　　全年业绩基本符合预期，四季度实现高增长。受新冠疫情影响，2020年公司各项业务出现不同程度的下滑，其中，医药流通业务实现营业收入48.55 亿元，同比下降13.97%；医疗服务业务实现营业收入19.68亿元，同比增长1.27%；医药制造业务实现营业收入5.74 亿元，同比下降31.22%。随着国内疫情得到逐步控制，公司业绩也逐渐恢复，2020Q1-Q4 分别实现营业收入为12.46 亿元（-20.22%）、14.57 亿元（-15.12%）、15.77 亿元（-9.39%）、15.66 亿元（-4.33%）。从利润端来看，公司2020Q4 实现归母净利润0.50 亿，同比增长39.19%，实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长117.50%。虽然受疫情影响，公司利润水平和期间费用基本保持稳定，2020 年毛利率为21.42%，同比下降0.58pct；净利率为3.77%，同比下降0.19pct；销售费用率为6.83%，同比增长0.33pct；管理费用率为6.44%，同比下降0.49pct，财务费用率为1.42%，同比下降0.81%。

    　　聚焦医疗服务主业，打造优质医院资产。公司坚持以医疗服务为核心、医药商业和医药工业齐头并进的业务模式，逐渐形成以贵州省肿瘤医院和贵州医科大学附属白云医院为代表的7 家医院核心资产。

    　　2020 年公司旗下7 家医院合计门诊量为88.54 万人次，入院患者为10.29 万人次，出院患者为10.35 万人次，放疗量为9.18 万人次，手术量为4.73 万台。2020 年公司医疗服务板块实现营业收入19.68 亿元，占全部营业收入的比例为33.66%，同比提升4.46pct，其中，贵州省肿瘤医院实现营业收入10.53 亿元，贵州医科大学附属白云医院实现营业收入5.25 亿元。

    　　剥离非核心资产，理清治理结构。报告期内，公司剥离非核心资产，对外出售中肽生化和康永生物全部股权，未来将持续聚焦医疗服务主业。2021 年2 月2 日，公司定增方案获得证监会审核通过，本次定增的发行价格为4.2 元/股，全部由董事长安怀略先生实际控制的金域实业认购，本次定增完成后安怀略先生及其一致行动人直接和间接持有上市公司的股份比例将达到25.05%。我们认为，大股东增持后明确了公司的控制关系，董事长安怀略先生将成为公司实际控制人，经营权和所有权的统一将有利于改善公司治理结构。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年的营业收入分别为66.05 亿元、74.05 亿元、82.55 亿元，归母净利润分别为2.81 亿元、3.60 亿元、4.34 亿元，对应的EPS 分别为0.14 元、0.18 元、0.21 元，对应的PE 分别为68.0 倍、53.1 倍、44.0 倍，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：医疗事故风险，利润水平增长不及预期，医院经营效率提升不及预期。