山鹰国际(600567)跟踪点评:发布目标考核激励办法 完善中长期激励&约束机制

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/徐皓亮/仲敏丽 日期:2021-04-05

  事件描述

      为完善中长期激励与约束机制,充分调动员工积极性,公司制定责任目标考核激励管理办法(2021-2025 年),参与对象为公司董事(不包括独董和外部董事)、监事(不包括外部监事)、高管及核心骨干人员,公司实际利润超过责任利润值方可提取奖励,否则在当年年报披露后12 个月内控股股东/董监高及核心骨干,需分别按照实际业绩与责任业绩差额的95%/5%,增持公司股票/认购员工持股计划份额,本办法有效期为6 年。

      事件评论

    凝聚人心,框定业绩基准彰显信心。公司设定本次激励的责任利润值为2021-2025年归母净利润不低于18.0/20.7/23.81/27.38/31.48 亿元,CAGR 为15%,YOY 均为15%。值得一提的是,若当年责任利润值未达成,公司控股股东、董监高等承诺按照实际业绩与责任业绩差额增持股票或认购员工持股计划份额;若当年超额完成业绩,则可获得超额奖励。当前时点正处于箱板瓦楞纸景气度低位,后续伴随行业集中度持续提升,预计山鹰盈利能力会逐步提升。本次激励办法不仅将核心管理层和公司利益相结合,更彰显股东和管理层对公司持续成长的信心。

    外废进口额度归零背景下,行业加速整合成为主旋律。外废端,优质长纤维仍是高端箱板纸核心原料,箱板瓦楞纸龙头海外布局的废纸浆产能逐步投产,助力其在高端箱板纸领域抢占先机。以山鹰为例,截至2020 年9 月底,公司在东南亚年产70万吨再生浆产能投产,且预计2021 年一季度将掌握年产150 万吨再生浆产能。消费升级大趋势下,预计高端箱板纸份额将持续提升,中小纸企较难获取长纤维原料,市场份额将进一步向头部纸企集中。国废端,虽国废价格敏感性较高,头部企业凭借自身大量且稳定的需求(根据卓创纸网数据,2 月箱板纸/瓦楞纸行业开工率为45%/40%,头部企业开工率预计高于这一比例)、资金实力以及模式创新(如山鹰建立互联网废纸交易平台、废纸中转站等),较中小企业获取国废有更大优势。

    山鹰是国内箱板瓦楞龙头,产能稳步扩张,盈利能力逐步改善,业绩弹性释放可期;伴随外废归零,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并将加速市场份额提升。同时,公司携原纸资源和云印平台布局包装领域,有望打开中长期成长空间。我们预计,2020-2022 年EPS 分别为0.30/0.48/0.55 元,对应PE 为12/8/7X,继续给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 原材料价格大幅波动;

      2. 废纸浆产能投产不达预期