中航沈飞(600760)2020年年报点评：十三五圆满收官 关联存款大幅提高

　　业绩符合预期，扣非后增速稳健

    　　实现营收273.16 亿元（+14.96%），归母净利润14.80 亿元（+68.63%），扣非归母净利润9.40 亿元（+11.34%）。其中四季度单季营收84.05 亿元（+6.80%），归母净利润3.19 亿元（+23.92%）, 扣非归母净利润1.82 亿元（-27.15%）。单季度看，四个季度营收占比大致为2：2：3：3，在Q1 疫情影响下，仍实现了较好均衡生产效果。Q4 业绩有所下降，认为系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认。

    　　毛利率略有提升，净利率因大额补贴首次突破5%整体毛利率9.23%，较去年提升0.33 个百分点，规模效应有体现。公司期间费用中占比较大的管理费用同比减少8.38%，管理费用率改善0.66 个百分点，主要系本年因疫情影响相关费用减少所致。研发费用投入同比提高31.72%，预示研一代的持续进展。净利率5.43%，首次突破5%，主要是非经常损益5.4亿元所致。其中，全资子公司沈阳飞机工业确认与收益相关的政府补助约4.2亿元，协议转让其所持有的沈飞民机公司32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元，对公司全年利润影响较大。

    　　关联存款大幅提高，预示大合同落地在即

    　　2021 年日常关联交易预计金额中在关联方中航财务存款预计额500 亿，同比提高356%，判断跟之前预期的大额合同有关联。

    　　风险提示：武器装备采购不达预期。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。

    　　空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快装备升级换代。歼-16 需求空间大，继续上量；歼-15 及歼-15 弹的需求预计将有提升。大合同需求和结算方式看，沈飞作为主机厂显著受益。展望十四五，沈飞作为战斗机整机唯一标的，十四五跨越式发展可期。预计2021-2023 年归母净利润17.6 / 22.0 / 26.8 亿元，同比增速19/25/22%；摊薄EPS=1.25/1.57/1.91 元，当前股价对应PE=53/39/34x，维持“买入”评级。