ST宏盛(600817)：环卫装备增长稳健 新能源驱动力渐强

　　事件：公司公告2020 年年报，全年实现营业收入34.8 亿，比上年同期（调整后）增加8.6%，实现归母净利润2.9 亿，比上年同期（调整后）下降4.9%，其中宇通重工归母净利3.1 亿，同比增长0.2%。

    　　点评：

    　　量：新能源装备快速增长，工程机械拖累明显

    　　环卫装备方面，公司全年实现销量2711 辆，同比增加27.9%；其中新能源装备销量同比增加44.4%至901 台，销量占比达33.2%，相较2019 年抬升3.8 个百分点；传统装备销量同比增加21%，增长相对较稳健。工程机械方面，全年实现销量1250 台，同比下滑27.5%，其中需求不确定性较大的军用装备全年或有明显下滑，从2020 年上半年数据来看，军用装备销量202台，仅占2019 年全年销量的16%。因此量的层面看，工程机械的拖累为业绩下滑的重要原因。

    　　价：环卫装备均价下滑明显，毛利率同比降低3.2 个百分点盈利水平对全年业绩有一定的拖累，2020 年公司毛利率同比下滑3.2 个百分点至29.8%，直接原因在于环卫装备板块的毛利率降低。全年环卫装备毛利率为31.9%，同比下滑7.7 个百分点。从收入端看，公司环卫装备不含税均价约44.3 万/台，同比下滑11.4%；成本端看，单车成本约30.2 万元，相较2019 年基本持平。在均价下滑的影响下，全年环卫装备销量虽有28%的增长，但收入仅有13%的增长。在高价新能源装备占比提升的背景下，环卫装备价格端仍有同比下滑，我们认为新能源装备的价格降低或幅度较大。新能源装备的经济性向好是其长期推广的关键，动力主要来自于毛利回归及成本优化，公司装备板块的毛利回归短期或部分抵消量增红利，但长期来看是新能源装备渗透率抬升的必要条件。

    　　环卫服务高速增长，省外扩张卓有成效

    　　公司环卫服务维持高速增长，全年实现营收4.9 亿，同比增加43.2%。行业层面，环卫服务仍处市场化红利期，2025 年预计传统+新兴环卫市场空间超3000 亿，2020 年虽受疫情影响，行业新增年化额同比增速仍接近30%。

    　　公司环卫服务在河南省内市占第一，2020 年聚焦省外重点区域，成功开拓了江苏苏州等城市。截至2020 年12 月31 日，公司在运环卫服务项目年化额6.3 亿，较2019 年底增长28.4%。

    　　盈利预测与估值：公司全年业绩基本符合预期，结合2020 年报情况，我们调整公司2021 至2022 归母净利预期至4.0/5.1 亿（前值4.2/5.3 亿），对应PE 分别为23/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险