东风汽车(600006):轻卡盈利能力显著提升 Q4利润下滑主要受减值的一次性影响

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/邓崇静 日期:2021-04-04

  核心观点:

    20 年公司营收同比增长1.6%,归母净利润同比增长25.1%。根据年报,公司20 年实现营业收入137.33 亿元,同比增长1.6%,归母净利润5.54 亿元,同比增长25.1%。其中Q4 实现营业总收入36.26 亿元,同比增长1.3%,归母净利润0.63 亿元,同比减少42.7%,主要受一次性的0.31 亿元的信用减值损失及0.76 亿元的资产减值损失影响。全年资产减值损失与信用减值损失共计2.9 亿元,或与新能源汽车坏账与存货跌价有关。

    轻卡盈利能力显著提升,东风康明斯是重要保障。20 年公司毛利率14.2%,同比增长2.2 个pct,其中Q4 毛利率17.1%,同比、环比分别增长5.8 个pct 与3.4 个pct,创07 年4 季度以来单季最高。剔除投资收益与新能源汽车相关的减值影响后,Q4公司营业利润率3.8%, 20年全年达3.2%,公司主业轻卡的盈利能力显著提升。公司盈利主要由合联营企业东风康明斯发动机支撑,20 年东康实现营业收入95.19 亿元(YoY+19.4%),实现净利润9.1 亿元(YoY+15.4%),为公司贡献了4.56 亿元的净利润,东风康明斯是公司利润的重要保障。

    投资建议:公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业,并拥有东风康明斯发动机等优质资产,在重卡AMT 上也有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23 年EPS分别为0.31/0.42/0.47 元/股,对应当前股价的PE 为20.4/15.2/13.4 倍。

      结合行业平均、可比公司估值以及看好公司未来发展前景,乐观给予公司21 年24 倍PE,合理价值为7.5 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。