中牧股份(600195)：经营改善 竞争力不断提升

　　归母净利润 4.20 亿元，yoy+68.59%

    　　公司披露 2020 年年度报告，全年实现营业总收入 49.99 亿元，yoy+20.87%（为业绩追溯后结果，下同），实现归母净利润 4.20 亿元，yoy+68.59%，低于我们预期（4.40 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现总营收 13.69 亿元，yoy+15.94%，归母净利-0.66 亿元（主要为布病事件赔偿费用所致）。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.25 元（含税）。我们预计公司21-23 年 EPS 为 0.59/0.68/0.71 元，目标价 15.93 元，维持“买入”评级。

    　　布病阳性事件影响盈利，疫苗业务持续修复

    　　截至 3 月 30 日，经甘肃省疾控中心复核确认的布病阳性人员共 11369 人，20 年公司实际支付相关费用 7580 万元，我们预计公司相关支出为8000-9000 万元，后续补偿对公司业绩影响较小。受益于市场化改革与生猪后周期，公司疫苗业务持续修复：1）猪苗方面，受益于生猪的恢复和公司市场化改革，我们估计猪苗收入同比+25%左右；2）禽苗方面，受益于 20年禽存栏较高，子公司乾元浩（未上市）实现营收 5.66 亿元，yoy+18%，净利润 7421 万元，yoy+61%；3）兽用化药方面，公司加快产能建设进度，积极对外出口泰妙菌、莫能菌素等优势产品，收入达 10.14 亿元，yoy+25%。

    　　继续推进市场化，加强服务打造大单品

    　　公司拟分拆子公司乾元浩至科创板上市，通过分拆与整合，乾元浩将进一步整合公司禽苗业务资源，母公司将进一步聚焦畜用疫苗、兽用化药、饲料等业务。同时，公司不断进行市场化改革，市场化选聘经理层、绩效考评奖励体系改革、市场化制度的建设等措施有望增强企业综合竞争力与研发实力。

    　　此外，公司加强产品的宣传和服务，积极打造口蹄疫大单品，利用核心产品不断扩大市场份额。

    　　动保龙头再启航，维持“买入”评级

    　　生猪产能恢复，养殖行业集中度提升，公司大刀阔斧进行市场化改革，不断提升服务与营销力度，在核心单品的带动下，猪苗业务有望取得较高增长。

    　　我们维持对公司 21-22 年的盈利预测，预计公司 21-22 年 EPS 分别为 0.59、0.68 元，新引入 23 年预测为 0.71 元。参考可比公司 21 年 Wind 一致预期PE 均值 21.01 倍，考虑公司加快市场化进程、产品竞争力强，给予 21 年27X PE，更新目标价至 15.93 元（前值 17.70 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。