中国国航(601111)2020年年报点评：股权投资亏损影响业绩 疫情可控公司步入复苏周期

　　事件：中国国航(601111)3月30日晚间披露年报，2020年实现营业收入695.04 亿元，同比-48.96%；归母净利润-144.09 亿元，同比-324.85%；扣非归母净利润-147.41 亿元，同比-338.76%。

    　　受疫情影响客运收入大幅下降，货运实现正增长。2020 年由于疫情对航空业造成巨大影响，导致公司业绩承压。客运方面收入为557.27 亿元，同比下降55.25%。全年ASK 为156.06 亿元，同比下降45.77%，其中内地/国际/港澳台部分分别同比下降19.15%/82.95%/82.7%；RPK 为109.83 亿元，同比下降52.9%，其中内地/国际/港澳台部分分别同比下降29.72%/86.43%/88.54%。运输旅客人次为6868.71 万次，同比下降40.29%。客座率为79.38%，同比下降10.64pct。货运方面收入85.53 亿元，同比增长49.21%。剔除运力投入减少及运载率下降的影响，因收益水平上升而增加收入42.85 亿元。

    　　Q3Q4 营收稳步增长，2021 年国内市场进一步复苏。Q3 营业收入为188.08 亿元，环比增加51.8%；Q4 营业收入为210.50 亿元，环比增加11.9%。国内疫情控制良好，航空业稳步复苏，2020 年末客流量已经恢复至同期90%左右。2021 年年初疫情有所反复但迅速得到控制，居民出行意愿强烈，预计4、5 月国内航空市场需求将迎来小高峰。

    　　股权投资亏损拖累业绩，静待海外市场回春。公司2020 年联营及合营企业投资损失60.76 亿元，其中国泰航空受海外疫情波动影响较大，亏损达到51.09 亿元，远高于可比公司。公司欧美航线市场份额相对较高，业绩复苏仍需静待海外疫情可控，政策松动国门打开。2021 年下半年部分国际航线有望逐步开放，整体恢复仍需2-3 年，公司此轮复苏周期可持续至明年。

    　　投资建议：国内航空需求迎来爆发式增长，国际航线未来逐步复苏。公司步入业绩修复周期。预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.03/0.26/0.39元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。