昊海生科(688366)：业绩符合预期 医美眼科有望打开成长空间

　　投资要点

    公司发布2020 年年报：报告期内，公司实现营业收入13.3 亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下降38.0%。同时，公司发布2021 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.8-1 亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈。

    公司专注医用生物材料的优质赛道。公司是生物医用材料领域的科技创新型企业，主要产品涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四个主要业务领域，并取得了一定的行业领先优势。2020 年公司四大版块实现收入5.66、3.32、2.42、1.72亿元，分别占公司整体营业收入的42%、25%、18%、13%。

    受疫情影响公司2020 年收入下滑明显，目前影响已基本消除。由于公司主要产品均应用于门诊及择期手术，2020 年年初受疫情影响，相关服务均被纳入临时停诊范围，业务受限显著，公司各产品销售收入均较大幅下降；从2020 年下半年起，伴随疫情逐步控制，国内恢复经济活动，公司经营情况逐渐恢复正常。

    玻尿酸占比下降和销售、管理、研发费用率上升导致公司盈利能力下降。2020 年，公司整体毛利率为74.9%，下降2.4 个百分点，主要是由于毛利率较高的玻尿酸产品营业收入占比下降较大所致。公司2020 年销售费用率为41.7%、管理费用率为25.57%、研发费用率为9.49%，分别增加7.8、1.7、2.3 个点，主要原因是：公司持续的市场推广和营销活动投入，以及公司加大了对于眼科和医美产品的研发投入。由于产品结构变化和期间费用率的上升导致2020 年公司销售净利率为17.3%，下降5.8个点，大于毛利率的降幅。

    公司在眼科医美领域的内生+外延驱动，有望实现业绩高速增长。2020 年，公司眼科领域管线布局取得多项重大进展；2021 年疫情及集采影响减弱，公司中标产品及新产品或将逐步放量，与此同时，公司正在实施多项并购项目并获得多项产品大陆地区独家经销权。公司在医美领域持续完善产品布局，高端玻尿酸产品“海魅”上市+积极布局肉毒毒素、治疗脱发白发小分子产品+收购光电类设备，我们认为未来该板块各产品间将形成一个协同效应，驱动整体收入高增长；

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别是2.43 元、3.06 元、3.76 元，对应PE 分别43.3、34.3、28.0 倍。公司是A 股市场上优秀的生物医用材料创新型企业。

    　　主要产品国产替代空间广阔，首次覆盖给予“增持”的评级。

    风险提示：研发进度不及预期，行业相关监管政策不确定性，集采降价超过预期。