万润股份(002643)：显示及环保材料需求增长可期 公司有望步入成长快车道

　　事件：公司发布2020 年年度报告，报告期内实现营业收入29.18 亿元，同比+1.67%，实现归母净利润5.05 亿元，同比-0.39%，折EPS 0.56 元。

    　　点评：

    　　公司四季度业绩同比大幅增长，全年业绩保持平稳。下半年国内新冠疫情得到控制，行业景气度回暖，下游需求迎来复苏，公司下半年业绩显著改善，其中三季度业绩环比+43.4%、同比-2.6%，四季度业绩环比+18.2%、同比+11.3%。公司在信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个业务板块均保持了稳中向好的发展态势，下半年业绩增长弥补上半年业绩下滑，公司全年业绩仅小幅下滑。

    　　OLED 需求迎来上升期，稳固显示材料领域领先地位：作为国内OLED 中间体和单体材料生产的寡头之一，公司目前具备中间体产能450 吨/年、单体产能150吨/年，占全球TFT 液晶单体市场20%以上。随着4K/8K 超高清技术的发展与应用，LCD 面板将继续占据显示面板市场的主要份额。同时，受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升，全球OLED 的市场份额也在逐步提高。九目化学搬迁扩产约350 吨OLED 发光材料产能，解除产能瓶颈，成长空间大；三月光电经过多年研发，已在光学匹配层（CPL）材料和TADF 绿光单主体方向获得突破性进展，单体材料放量在即。未来，公司有望在扩大OLED 前端材料市场份额的同时，补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板。

    　　环保要求趋严，沸石分子筛需求大幅增加：随着国六标准对氮氧化物排放要求的提升，国内沸石分子筛需求有望大幅增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，是国内最大的车用沸石分子筛生产企业，拥有核心技术壁垒和规模优势。2015 年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016 年6 月达到预定可使用状态并投入使用，产能约1,500 吨/年，另外产能约1,000 吨/年的沸石系列环保材料车间于2017 年7 月底达到预定可使用状态并投入使用。目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的最后一个车间已于2020 年底达到预定可使用状态，产能约2,500吨/年。随着公司沸石分子筛在建产能逐步投放，业绩有望显著增厚。

    　　盈利预测、估值与评级：公司OLED 市场份额有望持续提高，国六带动沸石分子筛需求大幅增长，因此我们上调公司21-22 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为7.06 亿元（上调2%）/8.65 亿元（上调14%）/10.87 亿元，折合EPS0.78/0.95/1.20 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求增速放缓，新项目投产进度不及预期，政策推行不及预期。