光明乳业(600597)：全年目标顺利实现 新鲜战略全国布局稳步推进

事件描述：公司发布2020 年年报，全年实现营收252.22 亿元，同比+11.79%；净利6.08 亿元，同比+21.91%，扣非净利4.65亿元，同比+0.02%，拟每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。

    核心观点：

    1、液态奶稳健增长，外地及境外地区开拓提速：公司Q4 营收64.98 亿元，同比+19.8%，归母净利润1.82 亿元，同比+234.5%，扣非净利1.44 亿元，同比扭亏。分品类看，Q4 公司液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他收入分别达36 亿、20.16 亿、6.29亿和1.81 亿元，同比+3.5%、+31.3%、+116.9%和+124.6%，液态奶稳健增长，其他收入增长较快主要由于冷饮等其他食品产销规模扩大。分地区看，Q4 公司上海、外地以及境外地区分别实现收入14.82 亿元、32.13 亿元和17.3 亿元，分别同比+1.6%、+22.6%和+32.6%，外地和海外地区在奶酪、奶粉、冷饮等产品带动下快速拓张，其中海外新莱特全年实现收入63.21 亿元，同比+27.6%，持续更快增长贡献增量。

    2、毛销差扩大，竞争趋缓：公司Q4 毛利率同比-12.41pct 至15.97%，受三方面因素影响：1）年内原奶价格持续上涨，成本提升；2）公司执行新收入准则，折扣促销等营销费用将应付客户对价冲减收入；3）新莱特低毛利代工奶粉占收入比重有所提升。奶价上涨压力下，公司主动减少打折促销活动，此外，公司执行新收入准则， 两因素致公司Q4 销售费用率同比-14.67pct 至3.94%。Q4 毛销差同比提升2.26pct 至12.03%，同业竞争环境改善明显，全年净利率水平略有提升至3.11%。

    3、定增募资持续加码上游奶源建设，助力低温业务发展：公司拟募集19.3 亿元用于5 个奶源牧场项目，项目分布于安徽、宁夏等地，合计养殖规模达3.1 万头。20 年4 月公司推出鲜奶产品新鲜牧场，进一步推进鲜奶渗透二三线城市。由于公司主打的低温业务需依托于奶源近市场和加工厂的布局以及冷链物流系统支持，为围绕“新鲜全国战略”实施，公司加紧整合上游优质奶源资源。年内与银宝集团于江苏成立江苏光明银宝乳业和牧业公司，并以此为起点，完善华东、华北奶源和生产基地布局，年内多项举措将助力公司低温业务板块扩张以及新鲜战略加速实施。

    4、20 年既定目标顺利完成，21 年经营计划稳健增长：公司20年收入及利润目标分别为240 亿元和5.06 亿元，实际完成率分别为105.1%以及120.1%。公司规划21 年力争实现收入/利润目标270 亿/6.69 亿，分别同比+7.1%/10.1%。同时，公司发布21-25年战略规划，坚持 “稳固上海，做强华东，优化全国，乐在新鲜”的发展战略，力图在供应链整合，科研创新，品牌营销，数字化等多方面实现发展，力争进入世界乳业领先行列。

    5、盈利预测与评级：预计21-23 年EPS 为0.56/0.62/0.70 元，对应PE33/29/26 倍，维持“推荐”评级。

    6、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）疫情反复影响供给端；3）行业竞争加剧；4）销售费用投放加大，对短期利润有影响；5）食品安全事件等。