山东黄金(600547)：内增外拓 积极开展资源并购

全年归母净利润增长75%，矿产金产量同比基本持平全年实现营收636.64 亿元，同比+1.65%；实现归母净利润25.57 亿元，同比+75.05%；实现扣非归母净利润23.56 亿元，同比+81.70%；实现经营活动产生的现金流净额58.09 亿元，同比增长38.98%。

    全年实现矿产金产量37.80 吨，因受到新冠肺炎疫情影响，同比下降2.32 吨，降幅5.78%。其中，国内企业矿产金产量约30.77 吨，同比下降1.07%；国外企业矿产金产量7.02 吨，同比大幅下降17.74%。

    公司2019 年年报中披露过2020 年全年生产计划：黄金产量不低于39.586 吨，在疫情对海外矿山造成较大影响下，完成了年初计划的95.5%。

    公司年报当中并没有给出今年的产量指引，主要是受到山东省内其他企业在今年年初发生的安全事故影响，山东省自今年2 月开始开展安全检查。截至目前为止，公司在山东省内仍有部分矿山尚未完成复工验收。公司将视矿山复产情况，及时跟进确定产量计划。

    积极开展资源并购，坚定不移实施“走出去”战略公司2020 年开展多项重大并购：①要约收购Cardinal，Cardinal 是总部位于澳大利亚珀斯的黄金勘探开发公司，核心资产是位于加纳的3个黄金项目，目前公司已经完成对Cardinal100%股份的收购。②收购恒兴黄金，核心资产是位于新疆维吾尔自治区伊哈萨克自治州伊宁县的金山金矿采矿权开采项目，2019 年黄金产量为2.66 吨。③收购特麦克资源公司项目终止。项目由于未能通过加拿大投资局的审批，公司与伊格尔矿业签署《转让、受让和约务更替协议》，协议签署后，公司作为转让方将不再承担任何收购责任和义务，故收购特麦克资源公司的项目已终止。综上，公司未来将积极参与全球资源配置。

    风险提示：核心矿山产销量不达预期，黄金价格涨幅不达预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预计公司2021-2023 年营收分别为642.09/649.96/657.84 亿元，同比增速0.9/1.2/1.2%，归母净利润分别为22.53/24.66/26.92 亿元，同比增速-0.2/9.4/9.2%；摊薄EPS 为0.50/0.55/0.60 元，当前股价对应PE为43/39/36X。考虑到公司是国内黄金板块龙头企业，金价上涨对业绩有高弹性，维持“买入”评级。