江苏神通(002438)：定增加码主业 新品持续扩张

事件：3 月29日 晚间公告发布新定增预案，拟募资3.7 亿元，用于江苏神通乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，以及子公司无锡法兰年产1 万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目。

    点评：

    核电板块，加码乏燃料后处理产品线，核电业务高增在即。截至2020年末，我国在运核电机组49 台，每年产生乏燃料1000 吨以上，随着我国核电建设的持续推进，到2025 年我国核电站运营累积产生的乏燃料将达到1.5 万余吨，推进乏燃料后处理势在必行。目前我国首条200吨/年的乏燃料后处理线正在投建过程，设备招标环节江苏神通共计获取3.7 亿订单，我们预计未来国内还将持续投入大型乏燃料后处理线的建设，而江苏神通在该领域的优势也将持续强化。核电机组方面，我们预期十四五期间将保持稳健的新增核电机组建设进度，公司作为核级阀门的翘楚，将最为受益国内核电项目重启进程。

    子公司无锡法兰开拓新品，发力风电设备。江苏神通子公司无锡法兰此前业务主要集中在石化领域，下游客户包括“三桶油”为代表的大型石化公司，主要为锅炉、压力容器厂家提供法兰核钢锻件配套，具备较强的锻造工艺能力。此次定增公司将依托无锡法兰现有的工艺能力，一是推进产品应用在核电、石化领域的深层次应用，二是切入风电等大型锻件领域，拓展新兴的风电市场。我们认为，无锡法兰此前在公司各业务板块中关注度相对较低，但是无锡法兰在石化、核电部分环节均完成了进口替代的进程，而进一步向产品大型化、高端化迈进的过程有望进一步夯实无锡法兰的竞争护城河、提升企业的整体盈利能力。

    主业迎来高增，新品储备丰富。随着公司在冶金用通用阀门（详情参阅我们2020 年9 月发布的公司深度）领域的布局持续深化、大客户的持续突破，以及核电建设进度的提速，公司所依托的冶金阀门、核级阀门主业有望迎来更快增长；与此同时，公司在节能服务、氢能源等领域也有着丰富的产品与资源储备，近期全资子公司瑞帆节能新签EMC 大单，标志着公司在EMC 业务方面全新的突破。而我们也非常看好氢能的发展前景，公司在氢能源领域的布局也有望在未来2-3 年内成为其中长期成长的新亮点。

    盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022 年实现净利润2.29 亿元、3.30 亿元和4.54 亿元，相对应的EPS分别为0.47 元/股、0.68 元/股和0.94 元/股，对应当前股价PE 分别为27 倍、19 倍和14 倍。维持“买入”评级。

    风险因素：定增审批节奏的不确定性，核电建设进度不达预期等。