玉禾田(300815):环卫服务高增驱动归母净利翻倍增长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-04-02

归母净利持续高增长,维持“买入”评级

    2020 年公司实现营收/归母净利43.2/6.3 亿元,同比增长20.1%/101.8%,归母净利润位于业绩预告(6.1-6.8 亿元)下半区间,归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入,智慧环卫赋能精细化管理,降本增效明显。

    我们预计公司2021-2023 年归母净利为6.43/8.46/10.88 亿元,对应EPS为4.65/6.12/7.86 元,给予2021 年27x 目标PE,对应目标价125.55 元,维持“买入”评级。

    精细化管理促进毛利率大幅提升,在手订单充裕保障未来发展2020 年公司实现营收43.2 亿元,同比+20.1%,主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量,以及疫情期间增值税减免优惠所致;毛利率同比+8.1pct至29.7%,其中环卫业务毛利率同比+10.2pct 至34.8%,主要系公司深化智慧环卫系统应用,精细化管理实现降本增效。2020 年二季度以来,随着疫情逐步受控,政府采购需求恢复,环卫订单加速释放,公司全年新增市政环卫/物业清洁合同总金额103.7/10.9 亿元,在手合同总额336.3/13.3 亿元,合计为2020 年营收的8.1 倍,充裕的在手订单将有力保障未来的业绩表现。

    环卫市场空间巨大,公司作为行业龙头有望继续领跑据我们的测算,2020 年中国环卫运营市场规模3275 亿元,预计2025 年将超4500 亿元,2021-2025 年CAGR 为7%。2020 年环卫第三方运营比例约55%,对应第三方运营规模为1787 亿元,相较于美国等发达国家80%的环卫市场化率,仍有近一半的提升空间;我们预计2025 年我国环卫第三方运营规模超3600 亿元(2021-2025 年CAGR 达15%),环卫市场化率将提升至80%。玉禾田深耕环卫领域24 年,积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验,有望继续领跑行业。

    环卫服务刚需属性突出,维持“买入”评级

    环卫服务市场化订单加速释放,据E20 的统计,2020 年我国环卫服务新开标项目的年化合同金额为670 余亿元,同比增长27%,我们认为公司有望凭借优秀的品牌和市场拓展能力,在环卫市场化浪潮下持续领跑,我们上调21-22 年环卫服务收入、进而调整归母净利预测为6.43/8.46 亿元(前值:

    6.16/8.29 亿元),引入23 归母净利润为10.88 亿元,对应21-23 年EPS为4.65/6.12/7.86 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值17x,考虑到公司ROE 高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予21年目标PE 27x,对应目标价125.55 元(前值133.50 元),维持“买入”。

    风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。