1-2月工业企业利润数据点评:低基数效应始于2019年 制造业利润表现分化

类别:宏观 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/于天旭 日期:2021-04-02

工业企业利润增速达到历史高点,低基数叠加本地过年作用,增速大幅跳升,营收累计增速也延续上行。1-2 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1 亿元,同比增长179%,比2019 年1-2 月份增长72.1%,两年平均增长31.2%。低基数不仅为2020 年,2019 年同期企业利润也处于低位。

    工业企业产销保持较快增长,价、量齐升,利润率显著走高,成本下降趋势延续,费用也有所回落,整体盈利持续改善,应收账款再次反弹至高点。2 月PPI 大幅上行至1.7%,大宗商品价格普遍上涨。成本虽然延续下行,但未来随需求下降或面临阶段成本刚性问题。3 月末,中小企业计提坏账准备或有所上行,可能带来利润摊薄的风险。企业投资收益在低基数效应下,在一季度仍将有所上行,但随市场不确定性增加和低基数效应的消退,预期进入二季度投资收益或将逐步回落。

    各类型企业利润均在继续修复,低基数效应显著。从近两年的平均增速来看,国有企业和股份制企业利润修复速度领先,外资企业与私人企业较弱。国有企业、股份制企业资产负债率继续向下。当前政策正逐步调整至稳杠杆阶段,国有企业杠杆率仍在继续下行,从中长期来看,主动去杠杆仍是趋势,各部门杠杆率应稳中有降。

    三大工业行业利润增速均在继续修复上行,制造业利润上行速度最快,制造业的顺周期修复仍将延续。制造业的快速修复,受春节就地过年政策影响,复工复产周期有所缩短,海外需求持续修复,制造业受益上行。制造业各行业利润多数修复上行,但从近两年平均增速来看,仍有较多行业增速仍为负增。

    上游原材料行利润大多表现亮眼,有色表现最为强势,中游设备制造增速仍处于高位,下游汽车和计算机通信行业增速亮眼。传统劳动密集型行业利润增速仍未完全修复。原材料价格拉升幅度明显快于加工工业价格上行速度,价格上涨仍未明显从上游传导至下游,下游行业利润相对承压。

    工业企业库存小幅累积,企业累库存进程依然较慢。3 月受高基数作用影响,库存累积速度或将有所放缓,大宗商品价格的上行,或部分抬升存货价值。剔除基数效应,整体预期仍处于主动补库存的阶段。

    风险因素:流动性大幅收紧,二季度企业增速超出预期回落,海外风险事件向国内传导。