深度*行业*轻卡行业深度报告:合规化及国六有望推动轻卡量价齐升

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2021-04-02

  轻卡主要用于半径500 公里以内的短距离运输,是国内销量及保有量最高的货车种类。轻卡行业目前面临大吨小标治理及合规化等要求,单车运力下降35-50%,有望带来销量持续增长。2020 年狭义轻卡销量为170.8 万辆,预计2023 年销量有望达到210 万辆。国六排放标准自2021 年7 月起全面实施,轻卡的单车成本增加约 6000-10000 元,而售价则一般提升 1-2 万元,有望带来单价和利润率的提升。合规要求有望带来 2.5L 以下柴油机市场爆发,卡车 AMT 渗透率也有望逐步提高,国六标准 2021 年 7 月全面实施有望带来尾气市场爆发,相关零部件企业有望受益。

      支撑评级的要点

      轻卡销量及保有量较高,市场格局相对稳定。轻型载货车(轻卡)是指公路运行时厂定最大总质量在1.8 吨至6 吨之间的载货汽车,主要用于半径500 公里以内的短距离运输,是国内销量及保有量最高的货车种类。轻卡市场格局相对稳定,北汽福田、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车四家企业近几年市占率稳定在50%左右,此外长城、重汽、一汽等份额也有较大提升。

      大吨小标治理及合规化有望推动轻卡销量持续上行。重卡行业受新版GB1589 实施及治超等影响,单车运力大幅下滑,2016 年以来销量持续增长。轻卡行业因目前面临大吨小标治理及合规化等要求,单车运力下降35-50%,有望促进销量持续增长。2020 年狭义轻卡销量为170.8 万辆,预计2023 年销量有望达到210 万辆,年均复合增速达到7%。

      国六实施有望带来轻卡单价及利润率提升。国六排放标准自2021 年7月起全面实施,轻卡的单车成本增加约 6000-10000 元,而售价则一般提升 1-2 万元 。一方面,国六轻卡单价提升,有利于车企改善利润率。另一方面,国六排放处理技术要求较高,因此实施后市场集中度有可能进一步提高,利润率也有望提升。

      发动机、变速箱、尾气处理等零部件有望受益。1)合规要求有望带来 2.5L以下柴油机市场爆发,短期有利于掌握相关发动机供应的车企(如东风、重汽等),以及技术先进的发动机企业(如云内动力、潍柴等) 。

      2)国内随着驾驶员舒适性要求提升,卡车 AMT 渗透率也有望逐步提高,而 AMT 变速箱单价及盈利水平较 MT 有望大幅提升,万里扬等变速箱企业有望受益。 3)国六标准 将于2021 年 7 月全面实施,有望带来尾气市场爆发。国内企业有望凭借价格、服务等优势逐步突破,获得较多市场份额。

      投资建议

      合规化及国六实施有望推动轻卡量价齐升,建议关注头部轻卡企业福田汽车、江铃汽车等。发动机、变速箱、尾气处理等零部件领域有望受益,建议关注云内动力、万里扬、艾可蓝、凯龙高科等。

      评级面临的主要风险

      1)大吨小标治理及合规化推进不及预期;2)轻卡销量不及预期;3)原材料短缺及涨价,竞争加剧产品降价。