泛微网络(603039)2020年年报点评：2020年净利润同增64.28% 营销体系持续完善

2020 年净利润同增64.28%，经营质量同步提升公司发布2020 年报：全年实现营收14.82 亿元，同比增长15.27%，受非流动资产处置收益和政府补助增加影响，归母净利润2.30 亿元，同比增长64.28%，扣非后归母净利润1.39 亿元，同比增长25.27%。经营活动现金流净额为3.05 亿元，同比增长28.08%，经营质量和收入实现同步提升。

    净利率同比增长4.64pct，研发投入继续加大2020 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分为67.97%/5.38%/-2.07%，同比-2.75/-1.41/-0.01pct，费用控制效果显著。盈利方面，公司毛利率为95.38%，同比微降0.88pct，净利率15.48%，同比增长4.64pct，达到近五年最高值。公司坚持高研发投入，全年研发投入为1.99 亿元，占总收入的13.44%，同比+0.50pct。2020 年，公司进一步增加小e 智能门户功能，系统提升了无代码化的构建平台，并在协同应用、移动端应用、数据中心等方面进行持续优化升级，移动办公领域的核心竞争力得到持续增强。

    服务圈进一步扩大，营销体系持续完善

    2020 年，公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系。e-cology：全国九大区域已建立超过400 个服务团队提供本地化的服务，巩固及提升覆盖全国所有省区的2 小时服务圈；e-office：重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人，成立按区域负责产品支持、销售支持的专职团队；OA-eteams：

    完善线上销售和区域销售团队，发展鲲鹏合作伙伴， 打造强有力的营销网络体系。截至2020 年，公司在全国范围内一百多个城市建立了服务网点。

    腾讯成为第一大机构股东，业务协同空间广阔2020 年，腾讯获得公司5%股权，成为公司第一大机构股东。基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力，以及公司产品在功能构建和数据集成方面的能力，公司将从处理组织内部的协同应用拓展到处理组织外部协同事务。

    同时，双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，拓展了业务商机，增强了市场影响力。未来，公司与腾讯在市场和技术方面的协同效应明显。

    投资建议：看好国内OA 行业领先厂商发展空间，维持“推荐”评级公司是我国OA 行业领先厂商，渠道体系不断完善，腾讯入股增强协同效应，长期将受益于云计算发展机遇。预计2021-2023 年归母净利润为2.77、3.39和4.17 亿元，对应PE 为68.1、55.6 和45.3 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，云业务发展不及预期