迈为股份(300751)首次覆盖报告：光伏丝网印刷设备龙头 HJT整线设备国产替代先驱

光伏丝印设备龙头，盈利能力稳定。光伏丝网印刷设备是公司主要产品，国内市占率名列前茅，营收占比约为80%。20 年公司开始布局整线异质结设备。16-19 年公司收入CAGR 为62.50%，净利润CAGR 为40.7%，发展迅速。毛利率则由19 年33.82%逐渐回稳至20 年三季度的34.64%。

    异质结新增产能有望快速增长，公司或是最大受益者。未来光伏行业预计将维持高景气度，需求较旺。预计20-22E 年PERC 相关设备新增市场规模为43.39/31.46/30.59 亿元。PERC 及TopCon 等技术虽仍占据更大的份额，但异质结的新增产能有望快速增长，20-22E 年增量市场空间有望达12.60/24.00/84.00 亿元。异质结设备龙头预计将首先受益。

    HJT 设备国产化龙头，异质结整线设备领导者。公司率先具备2.0 整线HJT 电池片生产设备供应能力，PVD 和PECVD 设备的产能均高达8000片/小时，对应年产电池片400MW 产能。在20 年中标宣城250MW HJT项目中迈为贡献设备价值占比高达77%。预计公司20-22E 年在手订单充沛，订单量分别为35.65/36.29/73.23 亿元，对应结转的营业收入预计分别为22.35/31.22/42.50 亿元，同比+55.5%/39.7%/36.1%。

    公司加快进军OLED 市场，多维布局增厚未来业绩。OLED 全球市场空间增长迅速，据智研咨询预计，25 年全球OLED 总产值或能达到580亿元。公司已中标OLED 面板柔性屏，切割精度和出货良品率领先同行，目前市场份额5%左右，未来有望进一步提升。

    投资建议：预计公司20-22E 年归母净利润为3.69/5.37/7.00 亿元，同增49.1%/45.4%/30.3%，对应EPS 为6.45/9.38/12.22 元，给予公司21 年73 倍PE 目标估值，对应目标价684.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品研发的不确定性