中直股份(600038)年报点评：直升机龙头企业 业绩稳健增长

　　2020 年归母净利润同增 28.81%，业绩表现符合预期2020 年公司实现营收 196.55 亿元，同比增长 24.44%；归母净利润 7.58亿元，同比增长 28.81%，扣非归母净利润 7.37 亿元，同比增长 31.00%。

    　　公司业绩表现符合预期（前次报告预计 20 年归母净利润 7.58 亿元），我们预计公司 21-23 年实现归母净利润 9.54/11.92/14.83（21-22 年前值为9.10/11.26）亿元，21-23 年 EPS 为 1.62/2.02/2.52 元，考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头，未来业绩增长值得重点期待，给予公司 21 年 43x目标 PE，上调目标价至 69.66 元（前值 64.68 元），维持“买入”评级。

    　　聚焦航空产品，业绩保持稳健增长

    　　2020 年公司实现营业收入 196.55 亿元，同比增长 24.44%；实现归母净利润为 7.58 亿元，同比增加 28.81%；增长主要来源于公司核心产品的航空产品，2020H1 营收受疫情影响增速略有下滑，同比增长 11.2%，下半年随疫情好转订单逐渐恢复，全年实现营收 193.36 亿元，同比增长 24.45%，占总营收 98.4%。2020 年公司共销售交付 AC311A 直升机 2 架、AC312E 直升机 6 架、Y12E 飞机 2 架，且已有客户签署新型 AC322 直升机采购协议。

    　　关联方采购大幅增加，预付款同增 70%或表明公司积极备货根据公告，公司 2021 年关联采购额预计达 138.46 亿元，较 20 年实际关联采购额增长 80.71%；2021 年关联方销售额预计 255.52 亿元，较 20 年实际关联销售额增长 43.4%。关联方存款预计额 60 亿元，较 20 年实际存款额增长 118.2%。关联方采购及销售大幅增长彰显公司对 2021 年业绩的强烈信心。2020 年应收账款 29.57 亿元，同比增长 82.54%，应收票据 3.36亿元，同比增长 9.95%，增长主要系 20 年销售规模增大，应收客户货款增加；预付款项 3.49 亿元，同比增长 70.28%，未到货验收的材料采购增加，彰显下游景气度。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到公司预计 21 年实现关联方销售额 255.52 亿元，较 20 年实际关联销售额增长 43.4%，20 年预付款同增 70%，我们推测公司正积极备货，未来生产任务有望增多，新机型或逐渐放量。上调盈利预测，预计公司 21-23 年实现归母净利润 9.54/11.92/14.83（21-22 年前值为 9.10/11.26）亿元，预计公司 21-23 年 EPS 为 1.62/2.02/2.52 元，对应 PE 分别为 31/25/20x。

    　　可比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 50 倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务，短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司21 年 43 倍 PE，目标价 69.66 元（前值 64.68 元），“买入”。

    　　风险提示：产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。