海天味业(603288):行稳致远 全年业绩如预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-04-02

  结论与建议:

      业绩概要:全年实现营收227.9 亿,同比增15%,净利润64 亿,同比增19.6%。据此计算,4Q 实现营收57 亿,同比增14.8%,录得净利润18.3 亿,同比增20.7%。4Q 业绩符合预期。

      分红:每10 股派发现金股利10.3 元,送红股1 股,转增2 股

      以品类来看,全年酱油实现收入130.4 亿,同比增12.2%,公司持续推进精品战略,强化渠道精耕细作,酱油品类保持领先优势;调味酱实现收入25.2 亿,同比增10.2%,调味酱产品渠道调整到位以后,渠道动力提升,叠加产品结构优化,调味酱收入逐年提速,为后续发展奠定基础;蚝油实现营收41.1 亿,同比增17.9%,保持较快增长,公司抓住蚝油发展契机,在产品、渠道、品牌方面提升竞争壁垒,使蚝油领先地位得到进一步巩固;其他品类收入31.1 亿,同比增30%,受益公司小品类产品如火锅底料、快捷复合调味品等不断拓展。4Q 酱油、调味酱、蚝油收入增速分别为12.4%、10%和17%,较二三季放缓,我们认为主要受2021 年春节较晚影响。

      费用上,受收入准则调整,运费由销售费用调整至营业成本,促销费冲减营收所致,报告期销售费用同比下降36.9%,使综合费用率同比下降4.9pct,毛利率受影响下降3.27pct 至42.17%,此外,预计去年黄豆价格上涨亦对毛利率产生一定影响。

      全年净新增经销商1245 个,4Q 净新增312 个,渠道持续精耕细作和下沉也进一步稳固了公司的渠道优势,另一方面,公司加速线上业务拓展,加快零售环节新品上市节奏,扩大终端消费和品牌影响力,综合竞争力不断提升。

      产能上,公司持续进行产能扩张,高明基地继续扩展,年产能增加45 万吨,宿迁二期开建,年产能增加20 万吨,并在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地,加速产品流转,优化供应链效率。

      公司产品、渠道、内部建设等多方面并进,稳扎稳打,坚实前行。短期来看,4Q 末合同负债余额44.5 亿,同比增8.6%,考虑20Q1 低基数,实现开门红可期。预计2021-2022 年公司将分别实现净利润75.5 亿和88.9亿,分别同比增17.9%和17.8%,EPS 分别为2.33 元和2.74 元,当前股价对应PE 分别为68 倍和57 倍,维持“区间操作”的投资建议。

      风险提示:宏观经济景气下行,食品安全问题,渠道下沉不及预期