桃李面包(603866)2020年报点评:疫情扰动收入增速 利润率创新高

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2021-04-02

  事件:公司20年营收59.6亿元,同比+5.7%;归母净利润8.8亿元,同比+29.2%。其中Q4营收15.9亿元,同比+4.5%,归母净利润2.0亿元,同比+9.2%。公司拟10转4并派现10元(含税)。

      疫情扰动影响20年收入,看好21年逐季恢复。公司前四季度营收分别同比+15.8%/0.1%/4.4%/4.5%,主要系局部疫情有所反复的影响。华北/东北/西北区域的收入分别同+7.0%/5.1%/0.7%;华南/华东受益于经销商数量增加,收入同+15.2%/7.6%;华中市场受益于新产能的释放,收入实现1.3亿元,同+948.4%。截至20年底公司经销商780家,净增加93家。

      费用支出减少,全年净利率创新高。由于去年公司执行新收入准则,将运费调至成本端,20年公司实现毛利率30.0%,同比-9.6%,还原调整影响后毛利率42.1%,同比+2.5%。20年销售、管理及研发费用率同比-13.1%,一方面系准则影响,另一方面国家阶段性社保减免,费用下降。

      综合因素下,全年净利率同比提升2.7%至14.8%。

      积极应对逆境,产能扩张持续推进。截止20年底公司已覆盖29万多个零售终端。同时产能扩张继续,江苏工厂已于今年3月份投产,沈阳、浙江正推进建设,四川、福建等工厂陆续规划出台。随着未来产能陆续释放,规模效应持续提升。

      盈利预测:20Q1收入高基数,考虑疫情扰动减弱+产能稳步释放,看好21年收入逐季复苏下达成10%以上增长。考虑去年利润受益疫情期社保政策阶段优惠影响,加之今年原材料涨价和市场投放节奏或将加大等因素,预计21年公司利润增长低于收入增速。我们预计公司21-23年EPS分别为1.40/1.66/2.02元,当前PE为33.5X/28.2X/23.2X,估值处于安全边际,维持买入评级。

      风险提示:市场拓展不达预期、终端竞争加剧等