豫园股份(600655):业绩逆势增长 产业投资加速拓张

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/张玲玉 日期:2021-04-02

投资要点:

    公司公布2020 年年度报告,业绩符合预期。1)2020 年,公司实现营业收入440.51 亿元,同比增加0.27%,实现归属股东净利润36.10 亿元,同比增加12.82%,实现扣非净利润24.68 亿元,同比减少9.51%;2)20Q4 实现营业收入/归母净利润149.81/20.17亿元,分别同比-5.36%/+2.44%;3)2020 年豫园时尚珠宝连锁网店净开店620 家,再创历史新高,总门店达3379 家,其中加盟店3160 家,直营店207 家,时尚珠宝品牌DJULA直营网点为12 家;4)2020 年经营活动现金流净额同比减少43.94 亿元,同比下降127.76%,主要系获取开发物业项目所支付款项同比增加。

    时尚珠宝线下线上渠道齐发力,收购新业务创造营收增长点。2020 年公司实现营业收入440.51 亿元,同比增长0.27%。分业务看,2020 年珠宝时尚业务实现收入221.68 亿元,同比增长7.83%,主因线下渠道新拓门店并于2020 年下半年完成收购DJULA,同时迭代创新古韵金系列产品,旗下各品牌积极开拓线上渠道,老庙天猫旗舰店全年销售收入同比增长超140%;餐饮/食品百货/医药/化妆品/商业经营租赁业务分别实现4.85/6.83/4.28/4.31/15.82 亿元,分别同比-37.62%/+33.11%/+19.77%/-12.26%/-24.12%。除此以外,2020 年上半年收购上海表业及海鸥表业,下半年收购金徽酒,时尚表业和酒业收入分别实现4.49 亿和6.18 亿元的收入。

    费用率小幅增加,投资收益大幅增长。2020 年公司综合毛利率为24.50%,同比下滑2.9pct,主因公司收购如意情、金徽酒等项目带来食品百货和酒业业务营业成本同比增加,同时餐饮和旅游等高毛利业务受疫情影响收入贡献占比降低。2020 年公司期间费用率为11.98% , 同比小幅上涨0.52pct, 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比-0.06/0.41/0.04/0.13pct。2020 年投资收益15.47 亿元,占利润总额比例29.33%,同比+25.15pct。综合影响下,公司净利率同比-1.9pct 至5.6%。

    内生+外延双轮驱动布局优质赛道,推出员工持股彰显发展信心。2020 年公司和国际顶级珠宝品牌Damiani 成立合资企业,收购珠宝法国品牌DJULA 完成落地,丰富了珠宝品牌矩阵,加强全球钻石产业链战略布局。在化妆品赛道上,公司收购复星津美,成立上海科创中心,打造以AHAVA 和WEI 为核心的品牌矩阵。此外,公司分别收购金徽酒和舍得,进军白酒赛道,丰富餐饮产业结构。此外,公司推出首期员工计划,考核不超过94 名高管及员工,有利于增强公司凝聚力,助力公司长期发展,彰显信心。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。公司持续围绕“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略,坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动,深耕传统赛道,保持高速增长,在新增赛道力争实现指数型增长目标。考虑投资收益贡献增加,我们小幅上调盈利预测,并预计公司21-23 年EPS 分别为1.18(原值1.10)/1.40(原值1.37)/1.64(新增)元,对应PE 为9/8/7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。