中信建投(601066)2020年年报点评:自营交易高速发展+股债承销双击 ROE行业一骑绝尘

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2021-04-02

核心观点

    20 年公司ROE 高达15.30%,行业一骑绝尘。1)公司2020 年实现营业收入233.51 亿元,同比+71%,实现归母净利润95.09 亿元,同比+73%。2)公司2020 年实现ROE15.30%,同比+5pct,远高于行业平均7.28%,高居行业榜首。截至20 年末权益乘数达4.38,较年初增加0.3。3)自营、投行、经纪、利息、资管净收入贡献度分别为37%、25%、21%、6%、6%。

    自营收入翻倍,经纪市占率提升明显助收入同增70%。1)截至20 年末公司表内金融资产规模较年初+47%至1868 亿元;其中股票与债券类资产较年初分别+69%/+53%至155/1270 亿元;场外衍生品取得快速发展,20 年新增期权与收益互换规模分别为2465/410 亿元,同比增长25%/257%。20 年实现自营收入86.73 亿元,同比+97%。2)20 年公司股基成交额市占率由2.62%升至2.93%,同时受益于市场高活跃度,经纪收入同比+70%至48.36 亿元。

    3)20 年末两融余额达552 亿元,同比+88%,市占率由2.87%增至3.41%。

    但受股票质押缩减与利息支出大增影响,利息净收入同比-15%至13.31 亿元。

    股债承销双击助投行收入同增59%,。1)20 年公司完成股票承销2346 亿元,市占率14%,排名第二;注册制开闸助IPO 规模高达837 亿元,市占率18%,高居第一。公司完成公司债、企业债与ABS 承销6268 亿元,市占率11%,行业第一。“股债承销双击”之下,20 年公司实现投行收入58.57 亿元,同比大增59%。2)20 年公司实现大资管业务收入12.92 亿元,同比+21%。

    资管方面,主动管理规模同比+45%至3367 亿元,占比由42%升至69%。基金管理方面,公募管理规模同比+55%至267 亿元。

    财务预测与投资建议

    考虑到21 年市场行情及活跃度的负面影响,将公司21-22BVPS由8.66/10.23微调至8.59/9.95,新增23BVPS 为11.57 元,按可比公司法,基于高ROE给予30%溢价,目标22PB 为3.40x,对应目标价33.84 元,维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。