大秦铁路(601006)：低估值铁路货运龙头标的 重视高股息投资机会

　　投资建议：公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，疫情冲击后伴随经济恢复，2020年煤炭运输需求仅出现小幅下滑，今年以来火电发电量增速、煤炭需求持续高位，预计运输仍将接近满负荷。中长期来看，煤炭生产进一步向“三西”地区集中，同时公转铁持续推进，铁路货运需求得到较大支撑，公司有望长期坐享煤炭运输的高景气红利。结合DDM 计算结果和股息率回报要求，我们给予一年目标价8.0元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　西煤东运中流砥柱，疫情后逐渐回归景气高点。公司坐拥我国重要货运干线大秦线，近年来煤炭发运量占全国铁路煤炭发运量20%以上，为西煤东运名副其实的中流砥柱。受益于煤炭行业供给侧，煤炭生产向公司发运地三西地区进一步集中，西煤东运的需求在近年来提升明显，公司营业收入及盈利能力自2016 年开始步入景气高点。2020 年受新冠疫情影响，公司客货运业务均受到较大冲击，但自2020Q3 起，公司单季营业收入已接近疫情前水平。

    　　煤炭供需错位下运输需求稳定，政策扶持助力高景气。从供需两端来看，我国煤炭行业产销错配较为严重，且伴随供给侧改革的完成，上述错配格局呈现进一步扩大的态势，造就煤炭运输在较长时间均存在较为旺盛的需求。2019年开通的浩吉铁路受制于集疏运系统未完善，在中短期仍难对大秦线造成较大分流。中长期来看，环保压力下公转铁政策加快实施，交通强国政策扶持铁路货运在完善现代物流体系中发挥重要作用，均有望促进行业维持高景气。

    　　大秦线运输需求持续高位，高股息凸显投资价值。回顾近10 年大秦线货运量变化情况，其与秦皇岛港动力煤价格呈现明显的相关性，大致表现出同升同降的特征，主要因煤价上升多由需求旺盛导致，其发运需求自然跟随上升，反之亦然。展望未来，疫情后火电发电量增速为近五年高位，叠加公转铁政策持续利好，预计大秦线需求维持高位的概率较高。此外，浩吉铁路亏损逐步收窄，可转债发行助力控制营业成本和完善路网，有望推动公司盈利逐步回归景气高位，预计2020-2022 年归母净利107.1/125.4/134.2 亿元。在充沛的现金流下，公司在较长年份保持50%左右的分红比例，且承诺未来三年每年每股现金分红不低于0.48 元，大大稳定市场投资预期。按当前股价和最低分红要求计算，股息率为6.9%，凸显公司投资价值。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑、疫情扩散超预期、浩吉铁路分流超预期、公转铁政策不达预期