中金岭南(000060)：业绩高于我们预期 非经常性损益贡献4亿元利润

　　2020 年业绩高于我们预期

    　　中金岭南公布2020 年业绩：公司2020 年实现营业收入302.5 亿元，同比增加32.5%，实现归母净利润10.0 亿元，对应每股盈利0.28 元，同比增加16.8%，高于我们预期。公司2020 年营业收入大幅增长主要系贸易业务营收增长51.36%所致，利润增长则主要受益于获得拆迁补偿收益4.0 亿元以及处置云南铜业股票取得投资收益1.9 亿元。受此影响，公司4Q20 单季度营业收入83 亿元，同比增长52%，归母净利润3.7 亿元，同比增长71%。

    　　2020 年铅价总体震荡上行，锌价稳中微增。2020 年LME 锌/铅价格年内分别实现涨幅+19.2%/+3.8%。全年来看，LME 锌/铅全年均价为2287/1839 美元/吨，分别同比-8.6%/-8.1%，2020年公司毛利率同比下降2.3ppt 至7.0%（毛利未扣除税金及附加，下同）。4Q20LME 锌均价同比上涨13.4%，但LME 铅均价同比回落5%，4Q20 公司毛利率同比下降4.9ppt 至7.0%。

    　　2020 年主要产品产销量涨跌互现。2020 年公司精矿含铅锌金属量/精矿含铜金属量/冶炼产品铅、锌及锌制品分别实现产量28.1/0.22/30.9 万吨，同比-4.0%/-61.1%/+10.4%；分别实现销量27.9/0.27/30.6 万吨，同比-3.8%/-50.1%/+7.0%。

    　　受投资活动影响，2020 年公司净现金流大幅下降。公司本期净现金流为-4.83 亿元，较去年同期下降922.23%，主要系投资性现金流流出较多所致；公司年末在建工程较年初增加205.49%，主要系公司投入较多资金在多米尼加200 万吨采选工程项目以及炼锌渣绿色化升级改造项目所致。

    　　发展趋势

    　　公司2021 年精矿产量指引下降，冶炼产品产量指引上升。公司计划2021 年生产铅锌精矿金属量28.4 万吨（即同比下降2.54 万吨），其中铅/锌金属分别生产9.3/19.1 万吨。此外，公司计划生产铅锌金属量31.2 万吨，其中，铅锭4.4 万吨，锌及锌制品26.8 万吨。

    　　多米尼加勘探工程持续推进，南矿床钻探工程顺利完成。截至2020年末，公司多米尼加项目的迈蒙矿南矿床空白区域的钻探工程已经完成，迈蒙南矿床2020 年已新增345 万吨资源量。此外，迈蒙矿北矿床铜品位从2019 年末的1.7%大幅上升至目前的2.3%。我们认为，随该项目逐步投产，公司有望强化长期增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年净利润预测7.8 亿元，引入2022 年归母净利润预测8.9 亿元。当前股价分别对应2021/2022 年21 倍/18 倍市盈率。我们维持中性评级和4.84 元目标价，分别对应22 倍2021 年市盈率和19 倍2022 年市盈率，较当前股价有6.6%的上行空间风险

    　　铅锌价格下行风险，公司长期项目产能拓展不及预期。