深度*公司*兴业银行(601166)：表内表外齐发力 风险抵补能力增强

兴业银行2020 年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列，资产质量指标向好，风险抵补能力增强。公司坚持表内做精，推动资产负债表更趋稳健；大力做强表外，收入结构更趋多元化。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    4 季度拨备前利润大幅提升，营收增速居同业前列兴业银行2020 年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列，营收、拨备前利润分别同比增12.04%、14.82%。我们认为公司营收表现向好的原因有：公司规模扩张提速的同时不断调整资产负债表结构；公司做强表外带动手续费收入的稳健增长。公司归母净利润同比增1.15%，增速较前三季度（-5.53%）大幅提升6.68 个百分点。

    打造投行+投资生态圈，表外对公FPA 占比超表内兴业银行全年手续费净收入同比增24.14%，增速预计为股份行靠前水平。细拆手续费收入来看，同比多增的项目主要来自于咨询顾问和代理业务，分别同比增47%、51%。我们认为中收的强劲增长，是公司发力表外，通过投行生态圈和投资生态圈建设，带动客户规模以及资产管理规模的快速增长。

    2020 年末，公司对公融资总量（FPA）余额较2019 年末增长12.47%至 6.06 万亿元，且表外传统和非传统对公融资规模占比提升至51.8%。

    负债端成本率优势凸显，促全年息差同比走阔兴业银行全年息差较2019 年提升11BP 至2.36%。其中，负债端成本率降幅（30BP）大于资产收益率（15BP）。我们认为公司负债端成本率的优异表现来自于：（1）“结算型银行”推动下沉淀低成本的结算性存款沉淀，活期存款占存款比重提升；（2）公司压降高成本存款产品；（3）受益于2020年市场资金利率下行。展望2021 年，在市场资金利率上行预期下，公司负债端成本优势较2020 年或有减弱，预计公司将强化低成本结算性存款拓展，优化期限结构来减缓负债端成本率的上行压力。

    不良率大幅下降，风险抵御能力增强

    兴业银行4 季度不良率环比3 季度大幅下行22BP，绝对水平在上市银行也居相对低位。4 季末逾期90 天以上贷款与不良的比值为66%。展望未来，公司轻资本、轻资产的经营策略，为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。

    公司拨备覆盖率环比提升7.14个百分点至218.8%，抵御风险的能力持续增强。

    估值

    我们维持公司2021/2022 年EPS 为3.50/3.82 元的预测，对应净利润增速9.2%/9.0%，目前股价对应2021/2022 年PB 为0.83/0.75x，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。