安迪苏(600299)：蛋氨酸产能持续提升 特种产品不断增强

安迪苏发布2020 年年报：公司全年实现营业收入119.10 亿元，YoY+6.96%，归母净利润13.52 亿元，YoY+36.20%。其中，第4 季度实现营业收入30.29亿元，归母净利润2.54 亿元。业绩的增长主要归功于液体蛋氨酸销量持续增长（其中第4 季度销量增长14%），维生素A和维生素E 业务实现强劲的双位数销量增长且市场价格同比上涨，以及特种产品销售取得强劲的双位数增长。

    公司蛋氨酸产能持续提升，产能规模保持在全球第一梯队。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商、全球少数几家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的蛋氨酸生产商之一，并且是一家全系列蛋氨酸产品的供应商。凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平，公司是全球少数几个有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸的厂商；公司拥有覆盖全球的生产及销售网络，建立了高效便捷的本地供应链系统；公司拥有较高的品牌知名度、稳定的产品质量、有竞争力的产品价格和丰富的产品组合，为客户提供专业全面的饲料解决方案。在主要产品蛋氨酸产能提升方面：①2020 年公司欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能5 万吨，包括对Burgos 工厂和Les Roches 工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资；②欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）按计划推进中；③2018 年公司开始建设南京工厂二期项目（18 万吨液体蛋氨酸），在总投资略有增加的基础上，该项目对工艺流程进行了一些特定的优化改造，预计将于2022 年下半年试生产，预计将与现有的南京工厂产能形成强大的协同效应，特别是形成更强的规模经济优势。

    特种产品业务不断增强。近年来，公司积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。2020 年特种产品业务销售收入强劲增长16%、毛利润增长18%，主要归功于反刍动物产品38%的销售增长、水产业务31%的销售增长以及包括“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。公司现有产品线内生有机发展，同时新产品不断推出、并持续进行外部并购，该业务板块得以不断增长。①整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性，该并购有助于安迪苏打造一体化解决方案；②继完成新加坡水产研发中心后，安迪苏和恺勒司在2020 年3 月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司，目的是利用合资公司独家开发亚洲市场，恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂，预计将于2022 年稍晚时投产，预计最早将于2022 年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。

    公司盈利预测及投资评级：基于公司2020 年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023 年净利润分别为18.12、23.36和29.60亿元，对应EPS 分别为0.68、0.87 和1.10 元。当前股价对应P/E 值分别为21、16 和13 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。