渝农商行(601077):零售特色鲜明 中收大幅增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2021-04-01

渝农商行披露2020 年年报,我们点评如下:

    公司业绩略低于预期。2020 年营收、PPOP、归母净利润同比分别变化5.8%、7.8%、-13.9%,较前三季度分别+0.8pct、+5.8pct、-4.0pct;营收和PPOP 保持向好趋势,成本收入比大幅下行对PPOP 贡献较大。Q4 业绩未如投资者预期大幅回升主要是公司大幅加大拨备计提。

    亮点1:靴子落地,隆鑫控股相关风险开始处置。疫情以来,重庆地区积累多年的汽车行业风险逐渐暴露,公司在2020H1 对隆鑫控股相关风险进行处置,核销贷款38.1 亿元(占全年核销的37.9%),并对15.4亿元贷款余额计提13.0 亿元减值准备,目前看后续损失有限。

    亮点2:抓住政策窗口期处置风险,调整对公信贷结构。(1)疫情后公司资产质量指标有所波动,不良率较去年初上升6bps,不良净生成率2.6%,同比和环比均有一定上升。但同业较低的不良偏离度没有改变,逾期90 天和60 天以上偏离度分别为63.3%和68.7%,先行指标逾期率和关注率较中报也有所转好。(2)信贷投放向零售倾斜,公司贷款中不良率较高的制造业、批发和零售业、建筑业贷款均在压降;并抓住政策窗口期处置风险,如房地产业不良率由年初8.6%降至0.0%。

    亮点3:坚持“零售立行”,零售业务成为“压舱石”。分部来看,2020年公司业务受制于信用风险暴露,出现亏损,零售业务起到“压舱石”

    的作用,贡献营业利润的59.6%。零售贷款投放加速,结构上按揭、经营贷和消费贷均匀发力,坚持做小做微,户均仅24.1 万元。

    亮点4:财富管理转型初见成效,中收高速增长。客户基础高速增长,VIP 客户数增长11.9%,管理金融资产余额增长13.3%;私行客户数量增长20%,管理金融资产余额增长21。财富管理转型推动手续费及佣金收入大幅增长(同比+29.7%),核心是资金理财手续费收入增长47.4%贡献,代理保险手续费收入也有较大贡献。

    投资建议:(1)公司县域吸存,主城投放的业务优势没有改变,个人存款市场份额仍是重庆第一。(2)区域风险和资产质量趋势值得持续关注。预计公司2021/22 年归母净利润增速分别为5.6%和9.0%,EPS分别为0.78/0.85 元/股,BVPS 分别为8.79/9.42 元/股,股价对应21/22年 PE 分别为5.43X/4.98X,PB 分别为0.48X/0.45X。考虑到公司重庆市场的领先优势,以及近期资产质量上的波动,我们给予公司2021年0.6 倍PB,对应合理价值为5.27 元/股,按AH 溢价,H 股合理价值4.16 港币/股(港币兑人民币汇率0.8442)均维持“买入”评级。

    风险提示:1.重庆地区汽车产业持续恶化;2.大额风险持续暴露。