美凯龙(601828):需求明显回暖 加速降杠杆推进轻资产战略

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2021-04-01

本报告导读:

    业绩符合预期,家装需求明显回暖,公司正加速推进降杠杆轻资产战略,营销费用及财务费用有较大改善空间,将加速释放业绩。

    投资要点:

    业绩符合预期,增持。考虑线下家装需求回暖,上调2021/22EPS至1.34/1.58(+0.01/+0.02)元,新增2023 年EPS 为1.83 元,维持目标价14.88 元,增持。

    业绩简述:公司2020 年实现营收142.36 亿/-13.56%,归母净利润17.31 亿/-61.37%,归母扣非净利润11.62 亿/-55.53%,投资性房地产公允价值变动损益为4.96 亿(去年同期为16 亿)。

    疫情冲击明显但已经显著回暖,家装新业务表现亮眼。①分产品:自营及租赁收入-14.3%,前期咨询费-39.8%,年度咨询费-5.9%,工程项目咨询费+30.1%,商业咨询及招商-45.4%,施工及设计-25.9%,家装服务+115%,其他-5.9%;②新开37 家商场,关闭9 家,自营商场出租率92.1%,同店增速-14.9%;委托商场出租率90.7%;③疫情因素影响销售费用率投放克制,管理及财务费用相对刚性导致费用率提升:销售费用率-2.01pct,管理费用率+1.17pct,财务费用率3.59pct。

    加速推进轻资产降杠杆战略,大股东出售红星地产资产负债率及现金流改善。①疫情冲击影响逐步缓解,现金流正在逐步恢复,20Q4 起明显复苏;②公司确立降杠杆、轻资产、产业链业务延伸的战略,近期公司大股东出售了资产负债率最高的红星地产业务,将极大改善大股东资产负债结构,并缓解偿债压力;③公司将继续控费,预计销售费用和财务费用有较大改善空间,业绩有望加速释放。

    风险提示:公允价值波动,大股东资产负债率较高,股权质押风险。