帝欧家居(002798):业绩保持稳健 21年有望恢复增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/范张翔 日期:2021-04-01

  20 年业绩同比维稳,维持“买入”评级

      3 月30 日晚公司发布20 年年报,20 年实现营收56.37 亿元,YOY+1.20%,实现归母净利润5.67 亿元,YOY+0.1%,扣非归母净利润4.98 亿元,YOY+0.9%。公司20Q4 实现收入16.7 亿元,同比+13.8%,实现归母净利润1.61 亿元,同比+15.3%。在疫情及地产政策调控等因素影响下,公司全年利润仍保持稳健,21 年增长可期,维持“买入”评级。

      20 年精装房下滑影响B 端瓷砖需求,预计21 年有望迎来恢复性上涨2020 年瓷砖业务收入49.85 亿元,同比增长0.36%,主要受上半年疫情、地产调控政策收紧和“三道红线”监管新规下,房企资金环境有所收紧,B 端需求承压,根据奥维云网,20 年精装房开盘325.5 万套,同比下滑0.2%,精装房渗透率31%,较19 年有所下滑。报告期内,公司继续加大渠道扩张,工程渠道方面在继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额增长的基础上,持续深化与新增房地产开发商客户构建合作关系,经销端加快网点布局,截至20 年底瓷砖经销商超过1100 家,终端门店超过4000 个,同比分别增长110 家/1020 个。我们预计精装房开盘在20 年短暂承压后,21 年有望迎来恢复性增长,带动B 端需求向好。

      卫浴业务收入稳步增长,双主业协同有望加强

      公司20 年帝王洁具卫浴业务实现收入4.98 亿元,同比增长14.6%,亚克力板业务实现收入1.09 亿元,同比下滑16.8%。公司卫浴产品以经销模式为主,截至2020 年底拥有经销商超过855 家,终端门店1019 个,同时借助欧神诺渠道拓展直营工程业务,已拥有碧桂园、融创、雅居乐、龙湖、合景泰富、绿地等大型地产商客户,报告期内,重庆高新区智能卫浴生产基地一期项目投产,产能进一步增加,为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础,未来有望与瓷砖业务进一步深化协同。

      盈利能力维持稳定,资金压力有所提升

      公司20 年毛利率30.5%,同比-5.5pct,主要因会计准则调整,运输费用调整至营业成本所致,同口径下瓷砖产品毛利率36.99%,同比提升0.79pct,主要受益于销售份额增长带来规模效应提升,同时新建产能边际成本下降,整体净利率同基本持平。全年经营性现金流净流入0.27 亿元,同比下滑90%,应收账款周转天数171 天,同比增长46 天,资金压力有所加大。

      下调盈利预测,维持“买入”评级

      考虑到20 年业绩增长不及上次预期,我们下调公司21-22 年归母净利润预测至7.6/9.5 亿元(前值9.1/11.9 亿元),并新增23 年归母净利润预测11.7亿元,参考可比公司估值,考虑到公司B 端业务占比较高,给予公司21年12 倍目标PE,对应目标价23.40 元,维持“买入”评级。

      风险提示:地产需求下滑、精装修开盘量下降、零售渠道开拓不及预期。