吉比特(603444)：业绩较快增长 21年自研新品亮眼

　　2020 年归母净利同增29.3%，业绩实现较快增长公司发布2020 年报，全年营收27.42 亿元，同增26.4%；归母净利10.46亿元，同增29.3%，基本符合我们预期(10.73 亿元)。经典产品《问道手游》

    　　持续迭代，新产品布局及投资助力整体业绩增长。20Q4 实现营收6.93 亿元，同增12.6%；归母净利2.52 亿元，同增80.8%。公司2020 年拟每10股派发现金红利120 元（含税），截至公布日股息收益率3.4%。我们预计21-23 年公司归母净利13.78/16.45/19.14 亿元。考虑2021 年可比公司Wind一致预期平均PE 16X，公司精品化、长周期运营产品的研运能力持续印证，给予2021 年22X PE 估值，对应目标价421.74 元，维持“买入”评级。

    　　《问道手游》精细化运营支撑业绩成长，今年新游《一念逍遥》表现出色2020 年经典产品《问道手游》维持快速迭代，iOS 畅销榜全年平均排名26，长周期生命力继续展现，贡献公司业绩增长。2020 年还上线了《魔渊之刃》、《不朽之旅》、《荣誉指挥官》等游戏。今年公司自研新品《一念逍遥》表现优异，据七麦数据，上线2 个月iOS 畅销榜平均14 名，考虑初期买量投入，我们预计《一念逍遥》将有望逐步释放利润，助力业绩增长。

    　　代理产品收入占比提升等原因使得毛利率下滑，投资收益大增2020 年销售毛利率同降4.54pct 至86.0%，主因2020 年新上线代理产品收入占比提升带动分销金摊销提升，且2020 年开始停止外部研发商分成摊销改为计入当期，此外为青瓷数码提供推广服务的毛利率较低。全年期间费用率同升3.00pct 达36.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.91/8.57/15.70/ 1.25%，分别同比增加0.54/0.04/0.40/2.03pct，财务费用率上行主因汇兑损益影响。2020 年公司投资净收益同增268%至1.15 亿元，其中联营及合营企业投资收益0.5 亿主要由参股公司青瓷数码（参股33.21%）贡献。投资收益助力下，2020 年归母净利率同增0.87pct 达38.2%。

    　　公司多元产品自研能力得到印证，丰富新品储备有望贡献业绩增量21Q1《问道手游》排名表现相对稳健，新品《一念逍遥》表现亮眼，雷霆平台发行实力持续增强，后续储备《摩尔庄园》等多款产品已获得版号，有望践行品类扩张，助力后续增长。考虑加大买量带来的费用率提升，我们略微下调盈利预测，预计公司21-23 年归母净利13.78/16.45/19.14 亿（21-22 年14.12/17.15 亿元），2021 年可比公司Wind 一致预期平均PE 16X，考虑公司2021 年多品类研发运营能力持续印证，给予公司2021 年22X PE 估值，对应目标价421.74 元（前值412.44 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。