云天化(600096):Q1业绩超预期 磷肥行业景气上行

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强/乔璐 日期:2021-04-01

  事件:公司发布 2021 年一季度业绩预增公告,预计归母净利润 52,000-58,000万元,同比增加 4510%-5042%。

      2021Q1 业绩大幅增长,主要产品价格处于上升通道:公司 2020Q4 净利润 1.66亿元,资产减值损失 1.1 亿元,实际净利润水平约为 2.76 亿元。2021Q1 净利润5.2~5.8 亿元,环比 2020Q4 增长 88.3%~110.0%。业绩大幅提升主要由于化肥产品市场价格有所回升,聚甲醛价格显著上涨。据百川,公司主要产品磷酸二铵、一铵、尿素、聚甲醛 2021Q1 均价环比 2020Q4/2020Q4 环比 2020Q3 分别为+15.7%/+7.3%、+10.3%/+7.3%、+15.0%/+5.8%、+11.8%/+16.0%,2021Q1 环比 2020Q4 价差变动分别为+36.3%、+18.2%、+14.3%、+17.3%。公司主要装置满负荷稳定运行,同时公司合成氨原料自给率提升,以及 2020 年实施原料硫磺战略储备,公司主营产品毛利率提升;2020 年以来公司带息负债下降,且综合资金成本持续优化,2021 年一季度财务费用同比显著下降。

      磷肥行业景气回暖,海内外需求强劲:据百川,自 2020 年中以来磷酸二铵价格持续上涨,从 2075 元/吨涨至 3000 元/吨(+45%);美国海湾 FOB 散装价格从 300 美元/吨涨至 580 美元/吨(+93%)。二铵的主要进口国市场库存低位,印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国的化肥进口量从 2020 年中开始呈现恢复式增长,同时去年 Q3 开始国内秋储市场启动,国内外需求较强劲。目前磷酸二铵厂家及社会库存均偏低,未来 2 年基本无新增产能,供应可能长期偏紧。

      公司拥有 445 万吨二铵产能,价格每上涨 100 元/吨,将增厚业绩约 3 亿元。

      募投项目将扩充优势产品聚甲醛产能,打造新的利润增长点:公司公告非公开发行募集资金净额 18.7 亿元(每股发行价格 4.61 元),将投资建设 6 万吨/年聚甲醛项目、10 万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告,公司聚甲醛产能 9 万吨/年,是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能,并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品,有望创造新的利润增长点。

      投资建议:预计公司 2021 年-2023 年的净利润分别为 20 亿、20.5 亿、21亿元,对应 PE 6.7、6.6、6.4 倍,上调至买入-A 评级。

      风险提示:原料价格波动、产品景气下滑等。