鞍钢股份(000898):行业供需格局持续向好 看好公司2021年盈利弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2021-04-01

  公司全年业绩符合我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入1009.03 亿元,同比下降4.28%;归母净利润19.78 亿元,同比增长10.7%,符合我们的预期。点评:

      1)产销量平稳,吨钢毛利回升。公司全年钢材产销量分别为2457、2461 万吨,同比下降3.3%,5%。公司全年吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为3,764、378、233、80 元/吨,同比分别变动-18、38、4、11 元/吨,冷、热轧及中厚板毛利率分别上升1.3/2.4/1.9ppt 至7.8%、14.8%、8.8%。公司盈利能力逐渐回升。2)财务费用持续优化。公司财务费用率同比下降0.2ppt 至0.8%,主要系公司融资规模及成本下降所致。3)公司经营活动现金流同比降1.04%至99.16 亿元,公司现金流保持稳健。4)公司分别计提资产减值损失及信用减值损失0.39、3.24 亿元,较2019 年分别变动-1.76、0.16 亿元,主要系计提存货跌价准备及应收账款信用减值损失。5)资产质量持续改善。公司2020 年资产负债率及净负债率分别为38.83%、16%,同比分别下滑1.33、10ppt。

      发展趋势

      股权激励落地,公司经营效率及盈利能力有望逐渐提升。2021 年1 月28 日公司以1.85 元/股的价格,向174 名对象授予4680 万股限制性股票,占公司总股本的0.498%。我们认为本次股权激励将提升公司员工积极性,使公司的激励机制更完善、治理结构更健全,同时也体现出公司管理层对未来业绩持续增长的信心,我们认为公司经营效率及盈利能力有望逐渐提升。

      行业供需格局持续向好,公司2021 年业绩或超市场预期。碳中和背景下,我们观察到工信部多次在重要会议上强调2021 年实现钢材产量压降,叠加钢铁重镇唐山在环保政策上大幅收紧以佐证,我们认为21 年钢铁产量实现压降是大概率事件。而从建材成交量及钢材表观消费量来看,目前下游需求较往年更强势,我们判断2021 年钢铁需求将保持稳中有升,行业供需格局有望持续向好。

      目前我们模拟的螺纹钢及热轧吨毛利已上升至700 元/吨以上;公司自2021 年初以来亦持续上调主要钢材出厂价700~900 元不等,超过原料价格涨幅。我们预期伴随行业供需格局的持续向好,公司吨钢盈利将持续扩张,业绩或超市场预期。

      盈利预测与估值

      由于上调了公司吨钢毛利假设,我们上调2021e EPS 105.6%至0.63元,引入2022e EPS 0.69 元。当前股价对应A 股2021/22e P/E5.9x/5.4x,H 股2021/22e P/E 5.9x/5.4x。我们维持A/H 股中性评级,分别上调A/H 股目标价40%和76%至4.41 元/4.41 港币(对应A股2021/22e P/E 7.0x/6.4x,对应H 股2021/22e P/E 6.2x/5.7x),A/H股别有18.54%和13.66%上行空间。

      风险

      宏观经济加速下滑;货币政策超预期收紧。