晶澳科技(002459):稳健经营 对冲供应链波动影响

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2021-04-01

  加速高效产能投放,持续提升竞争力,维持“增持”评级20 年公司营收 258.5 亿元(同比+22.2%),归母净利 15.07 亿元(同比+20.34%),扣非归母净利润 13.6 亿(同比+6.1%)。受销售结构及 Q4 原材料涨价影响,净利润略低于预期(15.93 亿)。随着交付订单结构优化,大尺寸新产能释放将加速盈利能力修复,带动净利润持续提升。我们预计公司21~23 年 EPS 为 1.28/1.57/1.99 元,目标价 33.28 元,维持“增持”评级。

      一体化组件龙头,精益管理积极应对供应链波动根据 PV InfoLink 的统计,2020 年公司稳居全球组件出货量前三。组件出货量 15.88GW,其中海外出货占比 68.3%。全年组件毛利率 16.1%,同比下降 4.93pct,主要受会计政策调整影响(运费计入营业成本);同时销售结构影响及供应链价格波动影响,亦对 Q4 制造端盈利产生冲击。报告期内,加强与供应链互动合作,通过签订长单采购协议保障原材料供应安全。公司加速大尺寸推进,实现组件版型、辅材的深度优化,降低各环节生产成本,持续强化精益生产和管理,减弱上游涨价的影响。

      新产能优化盈利空间,持续提升品牌及市占率

      截至 2020 年底,公司组件产能 23GW,硅片和电池产能约为组件产能的80%。目前公司量产电池平均转换效率已达 23.2%,处于行业领先水平。报告期内公司完成非公开发行,助力公司产能扩张,我们预计到 2021 年底,公司组件产能将超过 40GW,硅片和电池维持 80%自供比例。21 年公司将进一步深耕全球市场,组件出货量目标 25-30GW,行业竞争力进一步巩固。

      新收入准则下期间费用率小幅下降,应付票据显著提升20 年期间费用率为 9.29%(同比-3.58pct),主要系新收入准则下运输费由原来计入销售费用变为计入营业成本。预付款项 8.11 亿元(同比+87.97%),主要系预付材料采购费影响。公司加大票据支付采购款力度,优化现金流管理,应付票据 41.27 亿元(同比+149.4%)。随着产能建设推进,其他收益1.73 亿元(同比+83.68%),主要系政府补助大幅增加。

      新产能释放持续提升盈利能力,维持“增持”评级随着交付订单结构优化,大尺寸新产能释放将加速公司盈利能力修复,带动净利润持续提升。考虑原材料涨价,我们调整公司 21-22 年 EPS 至 1.28/1.57元(前值为 1.36/1.68 元),引入 23 年 EPS 预测 1.99 元,可比公司 21 年Wind 一致预期平均 PE 22.04 倍,考虑公司垂直一体化优势明显,给予公司 21 年 26 倍 PE,目标价 33.28 元(前值 42.16 元),维持“增持”评级。

      风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。