金螳螂(002081)：首次大额回购彰显信心 催化龙头价值重估

　　上市以来首次大额回购股份，彰显长期发展信心。公司基于自身价值认可及对未来发展前景的信心，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司不超过3亿元且不低于1.5 亿元股份，回购价不超过15 元/股（较当前股价高约59%），预计可回购股份1000-2000 万股，约占公司当前总股本的0.37%-0.75%，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，回购期限为股东大会通过日起12 个月内。本次回购系公司自2006 年上市以来首次在二级市场回购股票，且回购额较大。回购股票全部用于股权激励或员工持股计划，一方面有利于完善公司长效激励机制，充分调动管理人员和核心骨干人员的积极性，提高团队凝聚力与竞争力，促进公司长期稳健成长；另一方面彰显管理层对公司内在价值的肯定，彰显长期发展信心。

    　　疫后经营有望持续复苏，龙头市占率持续提升。需求端，随着疫情控制下经济持续复苏，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看，装饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。公司2020Q4 新签订单同增19%，较上季度加速19 个pct，逐季改善趋势明显，截至2020 年末，在手订单614 亿元，约为年收入的1.8 倍，相对充裕，随着需求恢复21 年有望实现稳健增长。供给端，从长周期看装饰企业不断分化，市场向龙头企业集中。公司凭借品牌、设计导流、EPC 综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势，持续开拓市场，实现市占率提升。另一方面，公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台，强化企业“内功”，持续提升盈利与回款能力，不断巩固领先优势，同时加大力度布局装配式装修业务，未来发展值得期待。

    　　处价值洼地的稀缺龙头，极具投资性价比。2011 年以来金螳螂净利率均处于7%以上，远高于同业公司，且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净利润匹配度高，对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看，近年来公司ROIC 持续高于建材、家居龙头均值水平，而EV/现金流、PE、PB 等估值指标却低于建材、家居龙头。纵向对比看，公司当前PE(TTM)仅10.7 倍，PB(LF)仅1.49 倍，仅分别高于历史最低值22%/14%，已极具投资性价比。

    　　投资建议：预测公司2020-2022 年归母净利润为23.8/27.2/31.4 亿元，同比增长1%/15%/15%，EPS 分别为0.88/1.01/1.17 元（2019-2022 年CAGR为10%），当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍。本次回购彰显管理层对公司内在价值的肯定与长期发展信心，同时随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控风险，EPC 及装配式业务拓展不及预期，原材料及人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。