中煤能源(601898)：20Q4业绩好于预期 21年煤化业绩弹性大

　　财务表现：20 年业绩同比增长4.9%，Q4 业绩好于预期。公司近日发布2020 年年报，公司20 年实现归母净利润59.04 亿元（人民币，下同），同比+4.9%；其中20Q4 单季度实现归母净利润17.5 亿元，业绩好于预期（19Q4 单季度亏损约1.3 亿元，计提资产减值6.79 亿元），主要得益于煤价和化工产品价格大幅上涨，同时成本费用控制也较好。

    　　煤炭业务：20 年吨煤净利约77 元，未来五年产量仍有20%以上增长。

    　　17 年以来随着母杜柴登、纳林河二号煤矿产量释放以及主焦煤的小回沟煤矿正式投运，公司煤炭产量从17 年7554 万吨提升至11001 万吨。公司在建煤矿产能2380 万吨，包括：（1）大海则煤矿：动力煤1500 万吨，预计22 年有望投产；（2）里必煤矿：无烟煤400 万吨，预计24 年有望投产；（3）依兰三矿：动力煤240 万吨，预计21-22 年逐步释放产量。（4）苇子沟煤矿240 万吨，预计2023 年竣工。

    　　煤化工业务：20 年下半年来烯烃、甲醇和尿素价格涨幅达到20%以上，21 年有望量价齐升。公司2020 年烯烃、尿素和甲醇产量分别为146.4 万吨、188.6 万吨和69 万吨，20 年煤化工净利润13.6 亿元（19年全年为24.0 亿元），2020 年下半年以来烯烃价格上涨超过20%/1500元/吨，甲醇和尿素也普遍上涨20%/400 元/吨以上，测算21 年煤化工业务有望超过20 亿净利润。此外，公司尚有100 万吨甲醇项目预计21-22 年将贡献增量。

    　　总体观点：煤炭化工业务具备弹性，预计21 年盈利有望大幅提升。受益于煤炭及化工产品量价齐升，公司21 年业绩弹性较大，中长期公司煤炭产量具备20%以上的增长空间。按照中国企业会计准则，预计公司21-23 年EPS 分别为0.62、0.63、0.64 元人民币/股，对应21 年PE 为9.9 倍，维持公司A 股合理价值7.18 元人民币/股，H 股合理价值3.99 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“增持”评级。

    　　风险提示。煤价和化工品价格超预期下跌，新建项目进展低预期等。