长青集团(002616):供热毛利占比已达47% 2021为产能投运高峰期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠/贾少波 日期:2021-04-01

  事件描述

      长青集团 2020 年实现营收 30.22 亿元,同比增 20.98%;归母净利润 3.50 亿元,同比增 18.69%;2020Q4 实现营收 9.17 亿元,同比增 29.23%,归母净利润 0.87 亿元,同比降 14.08%。公司在三季报中预告全年累计净利润约 3.40-4.13 亿元,同比增 15%-40%;2020 年实际业绩偏预告区间下限。

      事件评论

      利润增速较低源于财务费用增加和信用减值损失计提。

      营收:2020 年环保板块营收 20.53 亿元(YOY+37.3%),营收高增源于新增投运鄄城(部分时间)/铁岭/永城/曲江等项目及满城负荷提升;制造板块营收 9.69亿元(YOY-3.4%),同比略降源于受中美贸易摩擦及国内竞争加剧等;为聚焦环保主业,降低制造业不确定性带来的公司业绩波动,公司将制造业务剥离上市公司,自 2021 年 2 月起不再并表。

      毛利率:公司整体毛利率略降 0.13pct(Q4 降幅 4.82pct),其中环保板块毛利率31.6%,降幅 2.87pct,推测与部分项目投运前期尚未稳定运行,成本管控尚未完善,及 Q1 疫情导致部分项目停产有关;制造板块毛利率 30.6%,同比增3.76pct,主要由于外销业务盈利提升。

      费用率:期间费用率 15.4%,同比降 0.44pct,其中销售及管理研发费用率降低,但受可转债发行上市及长期借款增加影响,财务费用率同比提升 2.25pct。公司多数项目已完成资本投入,未来资本开支将大幅缩窄,财务费用可控。

      减值损失:2020 年信用减值损失 0.32 亿元,较 2019 年的 0.13 亿元大幅增加,年底应收款项增至 11 亿元(YOY+102%),占总资产的 11.8%(YOY +3.9pct),经营现金流净额 2.46 亿元(YOY-54%),与生物质发电国补电价拖欠有关。

      预计 2021 年将正式投运 8 个生物质热电联产项目和 2 个园区供热项目。2020 年底公司所有在建项目全部通过 72+24 小时的关键节点,其中,铁岭(2020M1)、永城(2020M5)、曲江项目(2020M8)已正常投产,阜宁/睢宁/滑县/新野/延津/郯城/宾县/松原项目,以及茂名/蠡县项目进入试运行阶段,预计 2021 年投产,且满城二期扩建预计年底建成。2021-2022 年预计为公司业绩高速增长阶段。

      2020 年环保板块中供热收入占比 36%,毛利润占比 47%,预计未来将持续提升。

      公司大力推进环保热能项目,宁安/延津/蠡县已进行民生供暖,永城/铁岭/睢宁/阜宁/延津等项目的供热配套施工正在推进中,完工后将实现规模化的商业供热;滑县/新野/郯城的用热招商工作正在进行;未来公司对补贴电价的依赖将大幅降低。

      盈利预测与估值:预计 2021-2023 年归母净利润分别为 5.24 亿元/8.36 亿元/9.38亿元,同比增 49.6%/59.4%/12.2%,对应 PE 估值分别为 11.2x/7.0x/6.3x。

      风险提示

      1. 农林生物质发电补贴电价退坡风险;

      2. 热电联产项目供热业务开拓进度不及预期风险。