伊利股份(600887)跟踪点评报告：春节动销旺盛 开门红可期

　　事件：近期我们渠道调研了伊利河南、山东、上海地区液态奶销售情况。

    　　一季度动销旺盛，开门红可期。据渠道调研：1）春节期间常温奶表现靓丽，预计21Q1双位数增长。分产品看：百亿大单品金典/安慕希均有双位数增长；基础白奶因部分地区缺货+原材料上涨影响，1月提价3-5%,预计收入双位数增长；乳饮料/儿童奶增长乏力，康饮事业部并入常温事业部后渠道共享，畅意100%大单品再次发力可期。2）奶粉配方升级+渠道精耕发力，有望实现20%+增长。3）低温鲜奶保持强劲增速，低温酸奶增长仍有压力，预计低温事业部个位数增长。4）冷饮表现平稳，预计21Q1收入个位数增长。整体看一季度动销表现超预期，预计公司21Q1收入同比19Q1(剔除疫情影响)有10%+增长，预计同比20Q1增长20-25%。

    　　原奶价格持续上涨，行业买赠减弱竞争趋缓，利好利润释放。根据农业部数据，截止21年3月17日国内主产区生鲜乳价格4.3元/kg,同比+13.5%，自1月以来一直保持10%以上较高涨幅，带来下游乳企成本压力凸显。根据我们草根调研，21Q1伊利、蒙牛、光明及区域品牌白奶、酸奶等终端零售价均同比提升明显，各乳企通过减少买赠对冲部分成本压力，行业竞争趋缓。同时考虑20Q1因疫情去库存带来的渠道费用大幅提升，21Q1行业竞争理性下，销售费用回归稳态，伊利销售费用率有望稳步下降。考虑20Q1低基数，我们预计21Q1伊利毛利率平稳略有下降，销售费用率下降2-3pct，21Q1净利率有望恢复至9%，利润弹性较大。

    　　盈利预测：考虑疫情阶段影响及千亿收入后增长趋向平稳，我们小幅调整20-22年收入预测，预计同比+7.6%/10.4%/9.8%。考虑行业竞争趋缓，公司利润释放可期，我们上调20-22年EPS为1.16/1.47/1.83元，当前股价对应20-22年PE分别为34X/27X/22X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全、疫情反复对线下渠道的影响。