今世缘(603369)跟踪点评报告：凝神聚力 五年规划冲击百亿

　　摘要内容

    　　渠道调研反馈积极，一季度有望开门红。近期我们渠道跟踪调研苏酒，渠道反馈今世缘春节前后销售良性，尤其国缘四开动销反馈积极，目前终端成交价在460元左右，与春节前基本持平；春节省内市场回款比例30%左右，南京等优势市场打款进度40%左右，一季度开门红可期，同时由于去年同期基数较低，我们预计公司21Q1整体利润增速有望接近30%、21年公司利润增速20-25%左右。

    　　20年业绩符合预期，国缘发展势头强劲：20年营收51亿元，同+4.7%，归母净利润15.5亿元，同+6.3%；20Q4营收9.1亿元，同+20%左右，归母净利润2.4亿元，同+45%，季度收入和利润逐季加速恢复，业绩符合预期。前三季度特A+收入占比提升至61%，国缘的发展势头强劲。

    　　大单品升级换挡，国缘品牌地位持续强化。公司去年发布新版四开国缘，通过提价控货的措施提升渠道销售积极性，通过对四开的换挡升级，强化国缘的品牌地位和四开的市场地位。

    　　五年规划冲击百亿，“国缘+今世缘”双管齐下。公司规划2025年营收过百亿，希望聚合厂商力量，努力打赢“V系列10年百亿元工程、K系列的提升战、用心组织典藏激活战、省外突破战”四大战役，长期发展信心足。

    　　投资建议：公司处于高速成长期，通过品牌势能释放、省内外精耕和扩张，整体规模增长有望达成五年百亿的目标，即21-25年收入CAGR=15%可期；结合当前估值进入合理区间，我们预测公司20-22年EPS分别为1.24/1.55/1.84元/股，对应PE为39.7/31.7/26.6X，给予买入评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争恶化，消费需求疲软，省外扩张不达预期