富森美(002818):卖场经营稳健发展 积极推进新零售业务布局

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐睿潇 日期:2021-04-01

投资要点:

    公司发布2020 年年度报告:2020 年实现营业收入13.28 亿,归母净利润7.73 亿,同比分别下降18.02%和3.47%,符合2 月业绩预告的情况,超出我们的预期,主要来自报告期公司证券投资业务带来的公允价值变动收益约7002 万元。营业收入下滑主要由于:1、减免自营商场/市场商户2 月份租金及服务费约1.03 亿元(不含增值税);2、写字楼销售收入较上年同期减少约2.16 亿元,剔除上述两项因素,公司整体上经营发展稳健,一方面凭借自持物业的成本优势,维持了盈利能力;另一方面通过数字化运营、装饰装修、金融服务、证券投资、新生活 新零售战略等多领域发力,培育了新的业绩增长点。公司拟以向全体股东每10 股派发现金6 元,共计派发现金股利4.51 亿元。

    卖场经营发展稳健,装饰装修收入增长迅速。2020 年由于疫情影响,国内规模以上建材家居卖场累计销售额为7,624.17 亿元,同比下降24.19%,公司为扶持商户经营和发展而减免租金,来自市场租赁及服务收入11.65 亿,同比下滑9.65%,毛利率70.20%,同比下滑仅0.48pct;公司2020 年来自装饰装修工程收入同比增长49.7%达到6720 万,公司通过收购装修公司切入C 端装修业务,为深入拓展房地产精装修业务,2020 年7 月控股子公司富森建南出资设立富森华创公司从事精装房业务,有望进一步提升收入水平。

    成立新零售试跑店,加速自营业务布局。公司新零售主要规划两个板块:1、线上线下融合的新型家居商场,其特点是自控供应链,构建自有品牌,发展数智化系统,通过自营、联营、加盟等形式实现复制;2、电商,利用互联网渠道的电商平台实现B2C 卖全国。公司2020 年12 月投资2 亿元成立成都富森美新零售有限公司,旗下第一家新零售自营试跑店“动物交响团”启动运营,2021 年3 月富森美天猫旗舰店试运营。公司以新零售模式启动自营业务,预计年内在家居商城开设2-3 个3000-5000 平方米新零售自营大店,并同时开通线上购物渠道,计划明年在购物中心、社区等开设不同业态、不同规模的新零售店铺,并有望利用公司品牌、资源、供应链和管理等优势,驱动规模复制,实现跨区域推广。

    合作深家协,扩大供应链等产业链资源优势。2021 年1 月公司与深家协签订了《战略合作协议书》,约定双方自2021 年起共同主办“深圳国际家具展”,合作期限五年,在此期间发挥各自的资源优势,进行资源共享,促进双方品牌和业务共同发展。深圳市家具行业协会拥有家具及上下游优质会员企业800 多家,是亚洲领先的、以设计为旗帜的国际家具展会的多年主办方,合作有助于扩大富森美在供应链、设计等方面的优势,提升新零售转型的效能和速度,助力未来异地扩张。

    投资建议:随着疫情影响减退,公司主业盈利逐步修复,还将持续扩大卖场经营和品牌辐射范围,并且旗下有富森美 家的乐园项目在建,我们维持对2021 年~2022 年EPS 预测分别为1.09 元和1.26 元,新增2023 年预测为1.43 元,对应PE 分别为14X/12X/10X。

    未来公司通过新零售战略驱动,旨在实现三个迭代:1、从区域到全国布局;2、从线下为主到线上线下一体化;3、从招商制专业卖场为主的商业模式到增加自营双轮驱动营收模型,我们看好新零售业务来带的增长空间,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情复发,行业景气周期下滑,市场竞争加剧,公司新零售业务发展进度不及预期。