光威复材(300699)：业绩符合预期 募投项目投产推动公司继续成长

　　2020年业绩符合预期，2021年第一季度净利润同比增长20-30%。2020年，公司实现营业收入21.16亿元，同比增长23.36%；实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比增长22.98%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.66亿元，同比增长23.33%；实现EPS为1.24元。截至2020年底，公司预付账款6330万元，同比增长2.86倍，主要系业务规模扩大采购增加所致，这也预示着产品下游需求较旺，公司加大力度组织生产。

    　　公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.06-2.23亿元，同比增长20-30%。2021年第一季度，公司军民品碳纤维（含织物）业务保持稳定增长，预浸料业务实现较快增长，碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑。

    　　军品业务是公司业绩主要增长点。2020年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入10.78亿元，同比增长35.11%；预浸料业务实现收入2.36亿元，同比增长33.61%。公司碳纤维及织物产量1752吨、销量1709吨，分别同比增长1.29倍、1.38倍。2020年公司签订的军品合同9.98亿元，军品碳纤维重大合同执行平稳，截至2020年底，合同已履行98.20%。公司碳梁实现营业收入7.18亿元，同比增长6.61%，公司碳梁主要用于出口，受疫情不利影响，出口增速放缓。

    　　碳纤维及织物毛利率有所下降，产品综合价格有下降压力。2020年公司碳纤维及织物毛利率为75.28%，同比下降了4.01个百分点。公司碳纤维及织物上半年平均价格为1199元/公斤，下半年平均价格803元/公斤，主要原因是公司产品结构变化。一般来讲，民品碳纤维价格要低于军品碳纤维，未来随着公司民品碳纤维的增长，公司碳纤维产品综合价格有继续下降压力。

    　　募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目已完成验收结项，预计在2021年投产，形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。公司T300目前主要应用在非主承力部位，T800可以用在主承力部位。T700主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域，做进口T700产品替代。

    　　投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2021年、2022年EPS分别1.56元、1.92元，目前股价对应PE分别为47倍、38倍，维持公司“推荐”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。