华兰生物(002007)：流感疫苗高增长 业绩符合预期

　　投资要点：

    　　公司业绩符合预期。公司2020 全年实现营业收入50.23 亿元，同比增长35.76%；归属于母公司股东净利润16.13 亿元，同比增长25.69%；扣非后归属于母公司股东净利润14.78 亿元，同比增长28.83%；对应EPS 0.89 元。其中，2020Q4 单季实现营业收入19.50 亿元，同比增长83.74%；归母净利润6.49亿元，同比增长103.02%。疫苗产品放量拉动收入端快速增长，公司业绩整体符合预期。

    　　血制品业务逐步复苏。2020 全年，血制品业务收入25.91亿元（-1.99%），占总收入的51.59%。从品种上看，人血白蛋白收入9.57 亿元（-2.22%）；静丙收入8.24 亿元（-7.49%）；凝血因子等其他血制品收入8.10 亿元(+4.63%)。疫情对采浆活动产生一定影响，2020 全年采集量为1000 多吨，与去年基本持平。公司血制品种类丰富，旗下有单采血浆站25 家，随着采浆工作恢复到正常状态，血制品板块有望恢复平稳增长。

    　　公司注重血制品的工艺优化和结构调整，在凝血因子领域竞争格局良好，静丙新工艺开发和新药研发持续推进。

    　　流感疫苗实现高增长。公司流感疫苗从七月开始批签发，疫苗板块全年实现营业收入24.21 亿元（+132.07%），占营业收入比重上升至48.19%。公司全年共实现流感疫苗批签发2315 万剂，占全国批签发量的40.16%；其中四价流感疫苗批签发2062 万剂，占全国批签发量的61.41%。公司作为全国最大的流感疫苗生产基地，具备良好竞争优势；随着大众对疫苗接种认知度的提高以及对传染病防控意识的增强，流感疫苗的渗透率有望逐步提高。除了流感疫苗，公司的破伤风疫苗正在进行生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册。公司正在推进疫苗公司的分拆上市工作，创业板上市申请已于2020 年12 月获得受理。

    　　销售费用增加，单抗研发稳步推进。报告期内，疫苗产品收入占比提升拉动公司销售毛利率上升7.75pp 达到72.70%。

    　　公司加大流感疫苗的销售力度，全年销售费用达10.75 亿元，同比大增106.66%。公司研发费用为2.13 亿元，同比增长48.54%；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I 期临床研究。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为21.05 亿元、26.02 亿元、31.40 亿元，对应 EPS分别为1.15 元、1.43 元、1.72 元，当前股价对应 PE 分别为35.3/28.6/23.7，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：血制品业务销售不达预期的风险；流感疫苗销量不达预期的风险；单抗等新产品研发进度不达预期的风险。