龙大肉食(002726)：大力扩产 肉制品业务有望跨越发展

　　2020 年归母净利润9.06 亿元，yoy+276.06%

    　　2021 年3 月29 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入241.02亿元，yoy+43.27%，实现归母净利润9.06 亿元，yoy+276.06%。单季度看，20Q4 公司实现营收59.93 亿元，实现归母净利2.92 亿元，yoy+234.54%。

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.11、1.36、1.72 元，目标价16.55元，维持“买入”评级。

    　　养殖+冻肉拉动业绩高增，肉制品进入快速增长期公司20 年业绩表现亮眼，生食业务、养殖业务、熟食及肉制品业务均有不错的表现。分业务板块来看，1）生食业务，由于去年猪价较高加之猪源趋紧，公司20 年屠宰生猪406.5 万头，同比有所下滑，但公司加快冻肉的释放，有效拉动业绩增长，我们估计生食部分贡献利润5 亿元左右；2）养殖方面，公司20 年出栏生猪31.85 万头，我们估计外销9 万头左右，贡献净利2 亿元左右；3）熟食及肉制品业务，公司着力发展熟食，20 年肉制品业务总收入达11.47 亿元，yoy+54.12%，新开发产品宣威火腿收入1.84 亿元，同比增长3 倍以上，我们估计熟食及肉制品业务贡献净利2 亿元左右。

    　　全国布局已见成效，肉制品扩容趋势显现

    　　公司以做出口产品起家，精细化屠宰、品控为天然优势，目前正大力发展屠宰优势业务，积极推进全国产能布局，截至20 年年底公司屠宰产能已达1000 万头/年。我们预计，公司通过新建产能、外延式扩张等方式，未来屠宰产能有望迎来跨越式发展，支撑公司生食精加工业务、熟食及肉制品的快速发展。随着“调猪到调肉”的转变、连锁餐饮企业的扩张、居民对高品质肉制品的追求，我们认为肉制品不断扩容的趋势已逐步显现，公司目前已开发多个餐饮龙头客户（如海底捞6862 HK 等），toB 业务有望保持快速增长。

    　　全国性屠宰肉制品龙头新星，维持“买入”评级公司锐意进取，营销产品两手抓，产能渠道双布局，我们认为公司已成长为全国性屠宰肉制品龙头新星。由于今年猪价仍然较高，我们预计将小幅影响公司肉制品毛利率，因此小幅下调公司21-22 年盈利预测，预计公司21-22年归母净利分别为11.06、13.62 亿元（前值11.15/13.82 亿元），并新引入23 年预测为17.17 亿元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期11.67 倍PE，考虑到公司屠宰产能扩张力度大、下游渠道开拓节奏快、肉制品产品优势在行业内较为明显，我们给予公司2021 年15 倍PE，更新目标价为16.55 元（前值17.92 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。