杰克股份(603337)：智能浪潮来临行业空间扩容 公司迈向解决方案供应商

市场空间扩容。缝中设备方面，当前缝中设备市场空间至少191-265 亿元，未来以缝制单元为代表的智能缝纫机有望给行业带来275-310 亿元的增量空间。缝前缝后设备方面，裁床、铺布机、吊挂等智能缝前缝后设备可大幅提高生产效率，增加材料利用率和剪裁的精准度，节约生产成本，2019 年国内进口缝前缝后设备44 亿元，与2015 年相比增长123%，复合增速22%，高端设备需求旺盛。

    行业拐点已至。出口方面，受疫情影响，2020H1 工业缝纫机出口量下滑26.4%，下半年海外刚需回补，全年工业缝纫机出口量同比增0.35%，复苏强劲。内需方面，工业缝纫机呈现两至三年短周期转换特征，上一轮行业复苏从2016 年下半年开始，历经两年多恢复性中高速增长后，于2018 年四季度步入产销放缓的调整期，预计2021 年行业将重新步入恢复性增长周期，预计2020-2022 年国内工缝产量分别为680、775 和800 万台。

    行业洗牌加速，公司竞争优势显著，市占率望快速提升。国内工业缝纫机行业集中度不断提升，2015-2018 年CR10 从40%提高至50%，疫情将进一步加速行业洗牌，龙头市占率望进一步提升。

    　　2013-2019 年杰克销量市占率从9%升至21%，其竞争优势主要源于服务、成本、渠道和管理四个方面。2020 年杰克逆势扩张，固定资产规模大幅增加45%，在资金薄弱小企业退出和大多数企业无力扩张的背景下，公司市占率有望快速提升， 我们预计2020-2022 年公司市占率分别为24.2%、27.2%和29.2%。

    盈利预测及投资评级。因2020 年H2 缝制机械出口超预期复苏以及当前大宗原材料价格大幅上涨，我们对营收和毛利率进行调整，调整后预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.56 亿元、4.69 亿元和6.84 亿元，EPS 分别为0.80/1.05/1.53 元，对应当前股价的PE 分别为44 倍、33 倍和23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示:汇率波动、原材料价格继续上涨、新冠疫情反复导致全球经济恢复滞后、裁床业务及自动缝制单元业务渗透发展不及预期的风险。